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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司利潤率依然處在下行通道，增收不增利；土地投資保持較強(qiáng)水平，而且更加聚焦核心城市，預(yù)期將帶來較好的銷售增速。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1564億元，同比增長13.0%；歸母凈利潤131億元，同比下降3.6%；當(dāng)前土拍市場和融資環(huán)境，利好央國企房企，維持2022~2024年EPS分別為2.23/2.49/2.73元，維持目標(biāo)價(jià)21.35元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為9.6X。
　　利潤率依然處在下行通道，增收不增利。前三季度公司毛利率同比下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)至24.5%，歸母凈利潤率同比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)至8.4%，利潤率依然處在下滑通道。一方面，隨著高地價(jià)項(xiàng)目的陸續(xù)結(jié)算，毛利率仍將承壓；另一方面，由于三費(fèi)率的下滑和投資收益的增加，避免了凈利潤率的大幅下滑。
　　當(dāng)前央企國企引領(lǐng)土拍和銷售市場，公司在核心城市的強(qiáng)投資力度預(yù)期帶來較好的銷售增速。當(dāng)前無論土拍還是銷售市場，都利好央企和國資背景房企，前三季度公司雖然拿地金額和面積分別同比下滑14%和65%，但是以銷定產(chǎn)，公司拿地金額/銷售金額卻達(dá)到39%（高于去年同期的35%）。此外，公司重點(diǎn)聚焦長三角、珠三角、海西等城市群的核心城市及區(qū)位，38個(gè)核心城市拓展金額占比達(dá)90%（高于去年同期的75%）。
　　新開工不及預(yù)期，Q4竣工結(jié)算將提速。前三季度實(shí)現(xiàn)新開工面積1746萬方，同比減少52.3%，完成年初計(jì)劃的44%（2021年同期75%）；實(shí)現(xiàn)竣工面積2316萬方，同比減少5.0%，完成年初計(jì)劃的55%（2021年同期61%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售去化下行；存貨跌價(jià)損失計(jì)提大幅增加。