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事件：晶澳科技發(fā)布公告，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入493.24億元，同比+89.00%；歸母凈利潤32.9億元，同比+150.66%。公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入208.55億元，同比+110.55%，環(huán)比+29.15%，歸母凈利潤為15.87億元，同比+164.97%，環(huán)比+66.67%，大超預(yù)期。
　　業(yè)績拆分：量的方面，Q1-Q3公司總出貨量27.10GW（含自用352.20MW），其中組件海外出貨量占比約64%，分銷出貨量占比約37%。去除自用后Q3公司電池組件出貨11.2GW，環(huán)比Q2的8.8GW增加27.27%。
　　價(jià)的方面，一體化布局，組件溢價(jià)與匯兌損益共同拉動(dòng)單瓦盈利上升。Q3公司單瓦盈利為0.142元/W，環(huán)比上升0.033元/W。主要有三方面原因：一是公司出貨美國順利的同時(shí)加大對(duì)歐洲的出口比例，Q3公司ASP達(dá)到2.05元/W，環(huán)比上升0.03元/W，二是公司寧晉1.5GWN型電池項(xiàng)目與越南2.5GW一體化項(xiàng)目滿產(chǎn)，非硅成本下降至0.14元/W左右，去除硅料漲價(jià)后Q3毛利率環(huán)比提升1.74pct至13.74%。最后則是匯兌損益增加拉動(dòng)單瓦盈利，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3.1億元，環(huán)比減少1.76億元，較二季度大幅減少，主要系系匯兌收益及利息收入增加。
　　展望未來：隨著四季度硅料價(jià)格迎來松動(dòng)，加之搶裝潮的來臨，預(yù)計(jì)四季度環(huán)比仍將維持高增，全年出貨達(dá)到40GW。此外，公司發(fā)布公告，投資邢臺(tái)一車間5GW組件改造項(xiàng)目與合肥5GW組件項(xiàng)目，進(jìn)一步完善一體化布局，23年公司N型組件產(chǎn)能將達(dá)到27GW，預(yù)計(jì)盈利能力仍有空間，全年組件出貨進(jìn)一步提升至65GW。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.99/72.70/86.78億元，同比+140.3%/48.4%/19.4%，EPS分別為2.08/3.09/3.68元，基于硅料價(jià)格下行預(yù)期和業(yè)績超預(yù)期考慮，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格超預(yù)期。