>> 中泰證券-太陽紙業(yè)(002078)盈利底部有望改善，南寧基地穩(wěn)步推進-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報告。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收296.40億元，同比增長24.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.68億元，同比下降18.07%；實現(xiàn)扣非凈利潤22.35億元，同比下降17.86%。單季度看，22Q3實現(xiàn)營收97.85億元，同比增長23.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.09億元，同比增長13.37%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.96億元，同比增長12.94%。
收入穩(wěn)健增長，盈利環(huán)比回落。1）單季度看，22Q1/Q2/Q3，公司單季度收入增速為26.48%/24.70%/23.84%，歸母凈利潤增速為-39.08%/-12.38%/13.37%，Q3起利潤同比增速轉(zhuǎn)正。2）盈利能力方面，公司22Q1-3實現(xiàn)毛利率15.83%（-4.15pct.）；實現(xiàn)歸母凈利率7.65%(-4.02pct.)。其中22Q3單季度毛利率14.50%，同比+0.08pct.，環(huán)比-4.38 pct.；歸母凈利率6.22%，同比-0.57pct.，環(huán)比-3.44pct.。環(huán)比利潤率有所回落，主要系原材料成本持續(xù)高位、溶解漿銷量下滑所致。3）期間費用方面，22Q1-3公司銷售費用率0.37%（-0.01pct.），管理費用率2.58%（+0.29pct.），研發(fā)費用率2.13%（+0.88pct.），財務(wù)費用率2.06%（+0.07pct.）。
溶解漿盈利貢獻減弱，Q4木漿高價有望松動。1）溶解漿：上半年溶解漿景氣度較高，成為公司主要盈利來源，由于9月新疆、河北等地受疫情影響，主要客戶物流受阻，Q3溶解漿出貨減少、盈利貢獻減弱。展望Q4，下游消費需求疲軟，10月28日溶解漿內(nèi)盤價格8650元/噸，已較8月高點9500元/噸下滑約9%，溶解漿對公司的盈利貢獻或?qū)⑦呺H減弱。2）木漿：除自給文化紙、生活用紙用漿外，上半年公司部分外售木漿貢獻增量收入及盈利。展望Q4，智利Arauco的156萬噸闊葉漿有望于11月開始試生產(chǎn)，木漿價格高位或有望松動。
成品紙整體需求疲軟，盈利有望觸底修復(fù)。1）文化紙：Q3疫情多點散發(fā)、消費需求疲弱，9月起隨傳統(tǒng)招投標(biāo)旺季到來，文化紙?zhí)醿r部分落地，但受原材料成本高位影響，整體盈利依舊承壓。2）包裝紙：下游需求不振，Q3箱板紙價格持續(xù)下行，多家紙廠停機保價。受益于原材料結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，Q3箱板紙表現(xiàn)較為穩(wěn)定。展望Q4，美廢原料下降有望逐步體現(xiàn)在成本端，公司重啟老撾廢紙漿、投建本色漿產(chǎn)線，盈利有望觸底修復(fù)。
南寧基地一期啟動，紙、漿項目穩(wěn)步推進。1）廣西南寧：南寧525萬噸項目分二期實施，其中一期將建設(shè)年產(chǎn)220萬噸（100+120）高檔包裝紙生產(chǎn)線、年產(chǎn)50萬噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線、年產(chǎn)15萬噸漂白化學(xué)木漿生產(chǎn)線（技改）。2）廣西北海：15萬噸生活用紙項目一期（10萬噸）的PM9、PM10生產(chǎn)線已經(jīng)分別于2022年9月12日和10月3日先后順利試產(chǎn)，后續(xù)兩臺紙機預(yù)計將在2022年四季度陸續(xù)開始試產(chǎn)。3）山東兗州：PM23搬遷改造項目（遷往北?；兀┮延?022年4月中旬啟動，預(yù)計將于2022年四季度完成，屆時PM23將具備30萬噸高克重文化紙/高檔特種紙生產(chǎn)能力。4）山東鄒城：太陽宏河年產(chǎn)3.4萬噸超高強度特種紙項目預(yù)計將于2023年一季度投產(chǎn)運行。5）老撾沙灣：預(yù)計15萬噸本色化學(xué)機械漿項目將于2023年一季度投產(chǎn)運營。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收395.2、421.8、449.2億元，同增23.5%、6.7%、6.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.8、34.8、38.2億元，同增0.8%、16.9%、9.6%（原材料高位高位、溶解漿需求下滑，下調(diào)盈利預(yù)測，前次預(yù)測值為32.5、37.0、40.9億元），EPS為1.11、1.30、1.42元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、海外投資政策風(fēng)險
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