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事件：
　　2022年前三季度新華保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入1711.8億，同比-7.0%；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1377.9億，同比+0.9%；歸母凈利潤(rùn)51.9億，同比-56.6%；歸母ROE4.9%，同比-6.6pct；總投資收益率（年化）3.7%，同比-2.7pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型深化，銀保渠道支撐長(zhǎng)險(xiǎn)新單降幅收窄。
　?。?）2022年前三季度，受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響線下展業(yè)以及營(yíng)銷人力規(guī)模下滑影響，公司個(gè)險(xiǎn)渠道長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比下滑26.0%至96.6億，降幅較上半年擴(kuò)大2.5pct，其中22Q1/Q2/Q3單季分別同比-22.6%/-25.8%/-35.1%；長(zhǎng)險(xiǎn)期交新單同比下滑25.8%至91.8億，降幅較上半年擴(kuò)大2.9pct，其中22Q1/Q2/Q3單季分別同比-20.9%/-28.2%/-36.2%。預(yù)計(jì)隨著公司持續(xù)推進(jìn)代理人隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)已有所改善，期待后續(xù)疫情得到有效控制后改革成效的逐步顯現(xiàn)。
　?。?）2022年前三季度，公司繼續(xù)加強(qiáng)銀保渠道合作，長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比提升15.6%至252.3億，增幅較上半年擴(kuò)大5.2pct，其中22Q1/Q2/Q3單季分別同比+8.4%/+15.8%/+60.2%，呈現(xiàn)逐季向好趨勢(shì)；長(zhǎng)險(xiǎn)期交新單同比提升7.9%至65.1億，增幅較上半年擴(kuò)大6.8pct，其中22Q1/Q2/Q3單季分別同比-13.3%/+39.6%/+31.9%。銀保業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)支撐公司前三季度長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比僅下滑0.5%至349.5億，降幅較上半年收窄1.2pct。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)NBV延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。2022年前三季度，公司十年期以上期交保費(fèi)同比下滑55.3%至22.8億，降幅較上半年收窄2.1pct，占總新單比例5.9%，較上半年提升0.9pct，預(yù)計(jì)主要得益于增額終身壽等長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售增加。但由于公司業(yè)務(wù)來源主要依靠銀保渠道（前三季度新單占比65.1%），該渠道自身特征決定其以銷售margin偏低的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為主，預(yù)計(jì)NBV仍然承壓。期待未來個(gè)險(xiǎn)渠道壓力釋放以及高margin的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品需求提振后對(duì)全年NBV增速的修復(fù)作用。
　　資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇導(dǎo)致投資收益下滑，拖累盈利增速。2022年前三季度，公司總投資收益率（年化）為3.7%，同比-2.7pct，預(yù)計(jì)主要受資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)及市場(chǎng)利率低位震蕩影響，合并利潤(rùn)表口徑中，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比下滑29.2%至341.0億。疊加會(huì)計(jì)估計(jì)變更減少稅前利潤(rùn)49.4億，拖累歸母凈利潤(rùn)同比下滑56.6%至51.9億，其中22Q3單季同比-99.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)積極推進(jìn)個(gè)險(xiǎn)渠道改革，強(qiáng)化績(jī)優(yōu)隊(duì)伍建設(shè)，提升隊(duì)伍產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來隨著“優(yōu)計(jì)劃”落地實(shí)施和營(yíng)銷隊(duì)伍逐漸轉(zhuǎn)向年輕化、專業(yè)化、城市化，疊加疫情得到有效控制后居民對(duì)高價(jià)值率產(chǎn)品需求修復(fù)，NBV增速有望回暖?？紤]到前三季度公司受資本市場(chǎng)波動(dòng)沖擊較大，而內(nèi)外部形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，十年期國(guó)債收益率低位震蕩，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)17.7%/19.4%/19.4%至85/122/152億。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司22年P(guān)EV分別為0.28/0.14，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。