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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入11.01億元，同比+13.08%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比-40.72%；歸母扣非凈利潤(rùn)1.38億元，同比+36.30%；凈利率12.16%，同比-11.04pcts。22Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)收入4.15億元，同比+9.77%；歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比+8.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比+3.21%；凈利率3.85%，同比-0.03pcts。
評(píng)論：
疫情下單店略有受損，但團(tuán)餐高增，外埠擴(kuò)張可圈可點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。Q3公司營(yíng)收同增9.8%，剔除掉華中并表約2kw,測(cè)算內(nèi)生門(mén)店業(yè)務(wù)營(yíng)收同增約5%,考慮內(nèi)生門(mén)店數(shù)同增約10%,測(cè)算單店低個(gè)位數(shù)下滑,主要系Q2疫情致1-9月華東單店?duì)I收累計(jì)同降10%,但目前已恢復(fù)至同期持平。分渠道看，直營(yíng)/特許加盟分別同比+3.1%/+7.0%，團(tuán)餐同比+24.5%，占營(yíng)收比從31%環(huán)降至16%，主要系7、8月疫情反復(fù)下,大客戶訂單需求延后。而在團(tuán)餐占比同比提升、門(mén)店成品化及宅家消費(fèi)趨勢(shì)下, Q3面點(diǎn)類(lèi)高增31%,餡料類(lèi)表現(xiàn)平淡。分地區(qū)看，華東/華南/其他地區(qū)營(yíng)收同比+2.2%/+14.6%/+57.9%，而華北高增46.7%，且9月初首次宣告步入盈利時(shí)代,標(biāo)志著三大外埠市場(chǎng)均已盈利,預(yù)計(jì)與華北同店?duì)I收爬坡及團(tuán)餐貢獻(xiàn)有關(guān);同時(shí)，公司設(shè)立廣東巴比聚焦華南擴(kuò)張,有望復(fù)制華北團(tuán)餐成功經(jīng)驗(yàn),外埠擴(kuò)張?jiān)俾湟蛔印Ｗ罱K公司Q3門(mén)店凈增108至4359家,環(huán)比擴(kuò)張加速。
成本平穩(wěn)，費(fèi)用及攤銷(xiāo)加大，致扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑杖?。公司Q3毛利率26.2%，在低基數(shù)下同增1.7pcts,而環(huán)降3.2pcts,預(yù)計(jì)主要與南京廠投產(chǎn)帶來(lái)的300w+折舊有關(guān),同時(shí)低毛利的非華東區(qū)域營(yíng)收占比提升至約15%亦有影響(去年同期8.6%)。費(fèi)用端，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率5.8%，同增0.79pcts，預(yù)計(jì)與疫情下減免加盟商費(fèi)用有關(guān)。Q3管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.0%/0.5%/-1.9%，同增0.34/0.01/0.72pcts。此外,間接持股東鵬飲料帶來(lái)公允價(jià)值變動(dòng)損益-4500w，最終公司Q3凈利率僅為3.85%，同降0.03pcts，而扣非歸母凈利率10.81%，同降0.69pcts。
拓店穩(wěn)健，單店提效，南京工廠成品產(chǎn)能投產(chǎn)，共同支撐來(lái)年收入高增?？紤]其他輔料價(jià)格仍在高位，且折舊攤銷(xiāo)和非華東地區(qū)占比提升，預(yù)計(jì)Q4盈利或?qū)⒀永m(xù)壓力，環(huán)比平穩(wěn)。但收入增長(zhǎng)支撐較足，門(mén)店方面,公司維持全年開(kāi)店目標(biāo)，8月開(kāi)店超100家，拓店穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)上由華南/華中計(jì)劃外的增量，來(lái)補(bǔ)足華東/華北的開(kāi)店缺口。同時(shí)積極提升單店?duì)I收，一是通過(guò)外賣(mài)提升門(mén)店空間覆蓋率，二是借助中晚餐等提高門(mén)店時(shí)間利用率，公司也通過(guò)加大研發(fā)、內(nèi)部嘗新會(huì)等推新，目前門(mén)店已上新餛飩、粉絲湯等，可選套餐豐富。團(tuán)餐方面,疫情影響下7、8月同比基本持平，但9月奮力追趕，Q4若恢復(fù)正常仍可保持高增。結(jié)合9月底南京工廠投產(chǎn)，可有效緩解上海成品產(chǎn)能不足，并進(jìn)一步輻射至安徽/蘇北;同時(shí)巴比武漢一期推進(jìn)順利,有望補(bǔ)足供應(yīng)鏈,提升華中門(mén)店運(yùn)營(yíng)效益，共同支撐來(lái)年收入增長(zhǎng)。
投資建議：需求略受擾動(dòng)，但經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。疫情下需求略受擾動(dòng)，而品類(lèi)剛需決定受損更小，自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀加成，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，是當(dāng)前稀缺的穩(wěn)健成長(zhǎng)型連鎖標(biāo)的。若需求恢復(fù)，加上公司外埠擴(kuò)張有序展開(kāi)，來(lái)年收入展望積極。由于Q3低于預(yù)期，我們下調(diào)22-24年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2.01/2.44/3.06億（原預(yù)測(cè)2.49/3.05/3.62億），業(yè)績(jī)22-24年EPS預(yù)測(cè)0.81/0.98/1.23元（原預(yù)測(cè)1.00/1.23/1.46元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE30/25/20倍。考慮到品類(lèi)剛需溢價(jià)及自身擴(kuò)張彈性，我們給予23年30倍出頭PE，給予目標(biāo)價(jià)30元和“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響需求，成本上行，開(kāi)店不及預(yù)期，市場(chǎng)估值中樞下移等。
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