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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，3Q22歸母凈利10.4億元、同比-17%、環(huán)比-21%，扣非歸母7.4億元、同比-26%、環(huán)比-11%。
　　評論：
　　自主盈利情況保持穩(wěn)定。測算得長安自主3Q22單季經(jīng)營性盈利10.0億元、同比+3.0億元、環(huán)比+1.6億元，符合預(yù)期，對應(yīng)UNI+V標(biāo)+歐尚銷量26萬輛、同比+6%、環(huán)比+13%，單車經(jīng)營性凈利為0.38萬元、同比+0.10萬元、環(huán)比+0.02萬元。從經(jīng)營指標(biāo)看：
　　1)毛利率：21.3%、同比+3.9PP、環(huán)比-1.1PP，毛利率雖然繼續(xù)保持在高位，但環(huán)比下降，估計(jì)這主要因?yàn)?Q重慶地區(qū)受到疫情、限電、保供等多因素影響，導(dǎo)致降本進(jìn)度較慢。
　　2)費(fèi)用率：13.4%、同比+4.3PP、環(huán)比-0.8PP，費(fèi)用總額同環(huán)比增加比較明顯，從歷史數(shù)據(jù)看，長安費(fèi)用波動(dòng)性比較強(qiáng)，與一些項(xiàng)目的結(jié)算周期不定有關(guān)。
　　投資收益受長安新能源、阿維塔影響。公司本季度聯(lián)合營投資收益-3.3億元、同比-6.8億元、環(huán)比-3.0億元，主要在于長安新能源、阿維塔步入新車上市、量產(chǎn)階段，在營收有限情況下，經(jīng)營成本開始上升，虧損幅度放大。估計(jì)3Q長福保持盈利水平，長馬由于進(jìn)一步縮量而微虧，長安新能源和阿維塔與2Q保持相似虧損情況。
　　公司新能源轉(zhuǎn)型已全面展開。連同今年上市的燃油車UNI-V與歐尚Z6，公司今年新車有望其帶來40%+的月度銷量彈性。此外，藍(lán)鯨iDD混動(dòng)系統(tǒng)今年已搭載于UNI-K iDD、歐尚Z6 iDD，還將于4Q22推出UNI-V iDD，截至明年底，公司iDDPHEV+增程的車型款數(shù)有望達(dá)到10款之多，估計(jì)其中將包括全新設(shè)計(jì)開發(fā)的新產(chǎn)品，助力公司加速突破15萬元+的中端市場，與長安新能源在新的藍(lán)海市場中把握自主混動(dòng)紅利，構(gòu)成自主混動(dòng)+深藍(lán)增程+深藍(lán)純電+阿維塔純電的全新新能源陣營，加碼電動(dòng)化進(jìn)程，強(qiáng)化對合資的份額搶奪。
　　投資建議：我們認(rèn)為長安通過核心能力的復(fù)用、高階新品周期的成功、迅速推進(jìn)的電動(dòng)轉(zhuǎn)型，有望強(qiáng)化公司未來成長之基。預(yù)計(jì)2022-25年長安自主乘用車(全口徑)銷量有望達(dá)到139萬、176萬、203萬、241萬輛，增速+16%、+26%、+15%、+19%，我們將公司2022-25年歸母凈利預(yù)期由84億、82億、95億、134億元調(diào)整為79億、82億、95億、134億元，對應(yīng)2022-2025年P(guān)E約14倍、14倍、12倍、8倍。我們維持公司2023年目標(biāo)PE 25倍，目標(biāo)市值維持2054億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.7元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長安自主、深藍(lán)、阿維塔銷售不及預(yù)期，自主業(yè)績波動(dòng)等。