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事件描述
　　晶科能源發(fā)布2022年三季報，業(yè)績位于預告中樞。2022Q1-3實現(xiàn)收入527.72億元，同比增長117.4%；歸母凈利潤16.76億元，同比增長132.37%；其中，2022Q3實現(xiàn)收入193.64億元，同比增長126.53%，環(huán)比增長3.41%；歸母凈利潤7.71億元，同比增長393.93%，環(huán)比增長52.96%。
　　事件評論
　　出貨超出預期，TOPCon盈利優(yōu)異。2022年1-9月，公司實現(xiàn)總出貨量約29.8GW，其中組件出貨量約為28.5GW，總出貨量較去年同期增長91.50%。Q3總出貨量10.88GW，其中組件10.29GW，超出此前預期。公司扣非單瓦凈利約0.069元/W，環(huán)比提升約0.02元/W。結構上看，公司TOPCon預計出貨3GW，單位凈利預計0.1元/W，相較perc多0.04元/W左右。值得注意的是，8月限電對公司硅片基地生產(chǎn)量和成本造成較大影響，剔除該影響預計單位盈利環(huán)比提升幅度更為顯著。
　　產(chǎn)能建設迅速，公司上調出貨指引。Q4公司預計出貨13GW-15GW，2022年全年出貨量預期上調至41.5GW-43.5GW（此前為35GW-40GW）。年底，公司硅片/電池/組件產(chǎn)能預計分別為65GW/55GW/70GW（此前為60GW/55GW/65GW，硅片/組件產(chǎn)能各上調5GW）。隨著組件市場尤其是高效N型產(chǎn)品的需求日益增長，公司將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能一體化結構。
　　N型量產(chǎn)先行者，一體化盈利提升空間顯著。N型產(chǎn)能上，合肥二期8GWTOPCon 7月投產(chǎn)，預計年底滿產(chǎn)，尖山二期11GWTOPCon預計年底前投產(chǎn)。轉化效率及成本持續(xù)優(yōu)化，公司16GWTOPCon電池量產(chǎn)效率已達25%，最新實驗室效率已經(jīng)達到26.1%，指引量產(chǎn)層面持續(xù)提升。成本方面，后續(xù)隨良率提升、硅片減薄、銀耗下降、規(guī)模提升等，年底成本預計降至與PERC持平。因此，基于TOPCon銷售占比及單位盈利的提升，公司一體化盈利提升空間顯著。
　　我們預計公司2022年、2023年可實現(xiàn)歸母凈利潤26、59億元，對應PE為66、29倍，繼續(xù)重點推薦。
　　風險提示
　　1、產(chǎn)能建設不及預期；
　　2、行業(yè)競爭格局惡化。