>> 中信證券-隆基綠能(601012)2022年三季報點評：盈利持續(xù)高增，產(chǎn)品加速升級-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年三季報業(yè)績符合預期，光伏行業(yè)新增裝機保持較快增長帶動公司出貨量快速增長和收入利潤增加，原材料價格強勢致公司毛利率略有下降；隨后公司加快產(chǎn)能結(jié)構(gòu)升級和HPBC等新技術推廣應用，競爭優(yōu)勢有望進一步強化?？紤]行業(yè)裝機需求和匯兌收益超預期，我們上調(diào)公司2022-24年EPS預測為2.11/2.68/3.16元，給予目標價70元（對應2023年26倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預期，盈利持續(xù)高增。公司2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入870.35億元（+54.9% YoY），歸母凈利潤109.76億元（+45.3% YoY）；其中Q3實現(xiàn)營收366.18億元（+73.5% YoY，+15.1% QoQ），歸母凈利潤44.95億元（+75.4%YoY，+17.8% QoQ），業(yè)績增長主要得益于光伏裝機需求放量情況下公司出貨量持續(xù)增加。公司2022Q1-3毛利率為16.1%（-4.2pcts YoY），其中Q3毛利率14.0%（-4.9pcts YoY，-1.4pcts QoQ），盈利水平下降主要由于原材料成本大幅上漲，硅片價格未完全傳導所致，且同時疊加美國市場受WRO、反規(guī)避調(diào)查等影響。此外，公司參股的通威四川永祥和云南項目受益于硅料價格大幅上漲及產(chǎn)能釋放，盈利顯著提升，我們估算Q3貢獻投資收益約12億元；同時，受益于人民幣兌美元貶值，公司產(chǎn)品以出口為主，我們估算Q3匯兌收益近8億元。2022Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額提升至205.01億元（+338.2% YoY），得益于公司積極調(diào)整并從嚴執(zhí)行組件合同閉口時間，提升長單預付款比例等。
▍光伏產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，市場競爭力行業(yè)領先。我們估算公司22Q3實現(xiàn)單晶硅片出貨量約22GW，22Q1-3合計硅片出貨量約61.6GW；22Q3單晶組件出貨量約13GW，22Q1-3合計組件出貨量約31GW。隨著下游光伏裝機持續(xù)增長，我們預計公司22Q4單晶硅片和組件出貨量將保持同環(huán)比增長，我們維持之前判斷，預計公司2022年單晶硅片出貨量將達90-100GW，對應市占率約30%-35%；組件出貨量將達50GW左右，對應市占率近20%。展望2023年，公司有望繼續(xù)推動各環(huán)節(jié)成本的下降，并有望加快電池片技術升級和新品推廣，鞏固市場領先地位并強化技術競爭力。
▍HPBC即將發(fā)布，積極推動新電池技術量產(chǎn)推廣。公司積極推進HPBC、HJT、TOPCon等新型電池片技術的研發(fā)布局，分階段技術迭代產(chǎn)品已完成預研、中試和量試，多次刷新高效電池轉(zhuǎn)換效率世界紀錄，并計劃于2022年11月2號正式發(fā)布HPBC電池產(chǎn)品，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率和非硅成本表現(xiàn)有望保持行業(yè)領先水平。公司持續(xù)產(chǎn)能擴張優(yōu)化，加快推進鄂爾多斯46GW單晶硅棒和切片項目、鄂爾多斯30GW高效電池項目、西咸15GW高效單晶電池項目及泰州4GW單晶電池項目建設，并推動全球生產(chǎn)基地182組件產(chǎn)品產(chǎn)能升級。展望2023年，公司在新型電池組件技術方面的升級推廣情況值得重點關注。
▍申請于瑞交所發(fā)行GDR，提升全球競爭力。本次發(fā)行GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過6.07億股，不超過本次發(fā)行前公司普通股總股本的8%，GDR以新增發(fā)的公司A股作為基礎證券。若GDR成功發(fā)行，有利于提升公司治理水平和核心競爭力，并增強公司海外融資能力，助力全球化業(yè)務布局。
▍風險因素：光伏裝機需求不及預期；海外貿(mào)易壁壘抬升；成本下降不及預期；公司新技術推廣不及預期等。
▍盈利預測、估值與評級：基于公司財報，以及行業(yè)裝機需求和匯兌收益超預期，我們上調(diào)公司2022-24年凈利潤預測至159.7/202.9/239.5億元（原預測值為149.3/202.4/234.1億元），對應EPS預測分別為2.11/2.68/3.16元，當前股價分別對應23/18/16倍PE。參考當前可比公司（晶澳科技、晶科能源、天合光能）2023年基于Wind一致盈利預期的平均PE約26倍，給予公司目標價70元，維持“買入”評級。
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