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公告要點(diǎn)：2022Q3長安汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287.78億元，同環(huán)比分別+28.4%/+30.8%，歸母凈利潤10.42億元，同環(huán)比分別-17.5%/-21.1%，扣非后歸母凈利潤7.39億元，同環(huán)比分別-26.1%/-10.9%。Q3業(yè)績表現(xiàn)略低于我們預(yù)期。
　　 Q3毛利率同比提升，自主品牌盈利能力穩(wěn)定增長：1）收入維度：Q3長安汽車并表銷量30.4萬輛，同環(huán)比+7.7%/+8.7%，折算自主品牌（重慶長安+合肥長安+河北長安）單車均價(jià)9.48萬元，同環(huán)比分別+19.2%/+20.3%，UNI系列Q3銷量占比19.4%，同環(huán)比+9.2/+4.4pct，貢獻(xiàn)明顯。2）毛利率維度：Q3毛利率21.30%，同環(huán)比+3.9/-1.1pct，同比提升主要系銷量增加帶來規(guī)模效應(yīng)提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，環(huán)比下滑主要系Q2毛利率基數(shù)相對略高。3）費(fèi)用率維度：Q3銷售/研發(fā)費(fèi)用率明顯提升，分別為5.91%/5.25%，同比分別+1.5/+2.6pct，環(huán)比分別+1.0/+0.8pct，研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司加大在軟件、智能化等領(lǐng)域人員規(guī)模擴(kuò)充及項(xiàng)目投入影響，銷售費(fèi)用率同環(huán)比上升主要系銷量規(guī)模擴(kuò)大所需渠道/廣告投入費(fèi)用的費(fèi)用增加所致。4）Q3投資收益-3.30億元，去年同期以及上季度分別為3.58/1.16億元，虧損增加主要系長安新能源科技子公司以及阿維塔在發(fā)展初期，新品開發(fā)、技術(shù)和品牌投入以及渠道擴(kuò)張費(fèi)用等戰(zhàn)略投入快速上升?？鄢顿Y收益后，長安汽車自主品牌Q3單車凈利折算0.45萬元，同環(huán)比+40.9%/+4.7%，自主品牌盈利能力穩(wěn)定增長。
　　展望未來，長安汽車混動/純電車型密集推出全價(jià)格帶覆蓋，高性價(jià)比優(yōu)勢明顯，市場份額有望快速提升。1）新能源產(chǎn)品全價(jià)格帶密集覆蓋。長安汽車已經(jīng)形成低端市場聚焦小型純電代步車V標(biāo)LUMIN，中端市場以深藍(lán)品牌SL03以及后續(xù)C673等車型覆蓋，高端市場推出阿維塔11，2023年還將上市1-2款全新產(chǎn)品，全價(jià)格帶覆蓋；2）混動領(lǐng)域聚焦大眾市場，UNI系列先行，CS系列2023年混動車型密集推出，順應(yīng)市場混動爆發(fā)趨勢，進(jìn)一步提升自身產(chǎn)品市場份額。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮全球宏觀經(jīng)濟(jì)對未來中長期汽車消費(fèi)影響+行業(yè)競爭格局加劇，我們下調(diào)長安汽車2022~2024年業(yè)績預(yù)測，由86/96/111億元下調(diào)84/80/99億元，對應(yīng)EPS分別為0.84/0.81/1.00億元，對應(yīng)PE估值13.4/14.0/11.3倍。維持長安汽車“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈程度超出預(yù)期；新能源汽車市場發(fā)展低于預(yù)期。