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事件:
　　2022年10月28日，美的集團(tuán)發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2717.75億元（同比+3.36%），歸母凈利潤(rùn)244.70億元（同比+4.33%）。單季度來(lái)看，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入881.12億元（同比+0.02%），歸母凈利潤(rùn)84.74億元（同比+0.33%）。
　　投資要點(diǎn):
　　內(nèi)外銷(xiāo)穩(wěn)健，ToB業(yè)務(wù)點(diǎn)燃第二增長(zhǎng)引擎。1）分地區(qū)：2022Q1-Q3內(nèi)銷(xiāo)收入同比+6.7%，表現(xiàn)較樂(lè)觀；外銷(xiāo)收入同比+3.0%，雖面臨國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定、歐美通脹等不利因素，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。2）分業(yè)務(wù)板塊：我們核算，2022Q3公司智能家居事業(yè)群收入約603億元（同比-1.8%），或系市場(chǎng)整體需求較疲軟，期待Q4“雙11”、“黑五”等大促節(jié)點(diǎn)刺激消費(fèi)；工業(yè)技術(shù)事業(yè)群/樓宇科技事業(yè)部/機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部/數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入分別約50/57/72/29億元，分別同比+18.8%/+5.1%/+12.4%/+29.2%，ToB業(yè)務(wù)增速較快，點(diǎn)燃第二增長(zhǎng)引擎。
　　毛利率環(huán)比改善，費(fèi)用端實(shí)現(xiàn)良好控制。1）毛利率：2022Q3毛利率24.63%，同比-0.31pct，環(huán)比+0.58pct，雖受外部因素影響短期承壓，但積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本提效對(duì)沖成本壓力，盈利能力持續(xù)修復(fù)。2）凈利率：2022Q3凈利率9.77%，同比+0.09pct，漲幅大于毛利率，系費(fèi)用端嚴(yán)格把控。2022Q3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.38%/3.51%/3.46%/-0.43%，分別同比-1.89/-0.12/-0.45/+0.74pct，整體費(fèi)用率下降或系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至成本、銷(xiāo)售管理平臺(tái)優(yōu)化提升履約交付效率等，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主系匯兌損失增加。
　　科技領(lǐng)先+高端化推進(jìn)，龍頭企業(yè)引領(lǐng)變革。1）自動(dòng)化：報(bào)告期內(nèi)，美的旗下庫(kù)卡已接訂單/銷(xiāo)售收入/息稅前收益分別為36.9億/27.7億/8090萬(wàn)歐元，分別同比+36.7%/+17.4%/+77.9%，機(jī)器人應(yīng)用于汽車(chē)、電子商務(wù)、醫(yī)療保健等多個(gè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)提效。2）低碳化：報(bào)告期內(nèi)，美的歐洲熱泵生產(chǎn)研發(fā)基地在意大利正式開(kāi)工奠基，預(yù)計(jì)將投資6000萬(wàn)歐元，熱泵年產(chǎn)能30萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2024Q2投產(chǎn)，縮短訂單周期，并利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)為客戶提供更低碳節(jié)能的綜合性解決方案；未來(lái)，公司將在全國(guó)發(fā)放總價(jià)超1億元的綠色換新補(bǔ)貼券。3）高端化：報(bào)告期內(nèi)，美的旗下COLMO零售收入59.7億元（同比+138%），TOSHIBA零售收入17.2億元（同比+61%），產(chǎn)品升級(jí)獲市場(chǎng)認(rèn)可，靚麗增速引領(lǐng)企業(yè)新增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：ToB業(yè)務(wù)構(gòu)造第二成長(zhǎng)曲線，業(yè)務(wù)多元化穩(wěn)步發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，海外高通脹及歐美需求放緩等不利因素，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。展望后續(xù)，公司作為家電龍頭企業(yè)，布局科技，發(fā)力高端，踐行低碳，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為311.56/340.44/388.02億元，對(duì)應(yīng)EPS為4.45/4.87/5.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.15/8.38/7.35倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海運(yùn)運(yùn)力緊張等。