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事件：公司公布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)分別9.69/0.90/0.76億元，分別同比+13.26%/15.83%/18.57%；Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)分別3.55/0.48/0.44億元，分別同比+13.86%/20.26%/16.18%。
　　投資要點(diǎn)
　　基數(shù)較高、產(chǎn)品調(diào)整導(dǎo)致收入同比增速有所放緩。22Q3營(yíng)收同比增速相較Q2有所放緩，主因21Q3基數(shù)更高，同時(shí)H2以來公司調(diào)整安陽新品打法，聚焦零食連鎖、流通便利等渠道提升導(dǎo)入效率，突出核心口味及單品，其中部分品項(xiàng)仍在調(diào)整過程中。Q3營(yíng)收環(huán)比+21%，一方面下半年以來堅(jiān)果逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季，同時(shí)預(yù)計(jì)薯片調(diào)整到位后訂單量環(huán)比提升較快，經(jīng)典三樣維持相對(duì)平穩(wěn)。分渠道看，預(yù)計(jì)KA客流恢復(fù)較慢仍略有下滑，零食連鎖系統(tǒng)、會(huì)員制商超表現(xiàn)良好，流通渠道較為穩(wěn)健。
　　成本回落+規(guī)模效應(yīng)釋放，利潤(rùn)率恢復(fù)顯著。21Q3棕櫚油價(jià)格處于高位，22H2以來已有較大幅度回落，疊加產(chǎn)能利用率提升后規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，Q3公司毛利率同比+7.16pct。費(fèi)用端，Q3銷售費(fèi)用率同比+2.90pct，主要由于去年同期費(fèi)用有所節(jié)約，同時(shí)預(yù)計(jì)公司導(dǎo)入大規(guī)格產(chǎn)品擁抱KA渠道產(chǎn)生進(jìn)場(chǎng)費(fèi)用，此外亦有股份支付影響；管理費(fèi)用率維持平穩(wěn)，公司加大費(fèi)用投放，Q3研發(fā)費(fèi)用率同比+3.32pct。22Q3公司毛銷差達(dá)到26.19%，同比+4.25pct，且恢復(fù)至19年水平（19Q326.39%）。Q3公司扣非后歸母凈利率12.31%，同比/環(huán)比分別+0.25/9.43pct，盈利能力環(huán)比顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：展望Q4，口味型堅(jiān)果、薯片等產(chǎn)品有望延續(xù)增長(zhǎng)，成本回落疊加產(chǎn)能利用率提升，Q4盈利能力有望繼續(xù)環(huán)比修復(fù)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為15.23/20.21/26.32億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.75/2.37/3.13元，以2022年10月26日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE為32.0/23.7/17.9倍；剔除股份支付費(fèi)用，歸母凈利潤(rùn)分別為1.82/2.46/3.18億元，對(duì)應(yīng)PE為30.8/22.8/17.7倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長(zhǎng)不及預(yù)期；原材料成本上漲超過預(yù)期；食品安全問題