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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度收入148.18億元，歸母凈利潤(rùn)當(dāng)前股價(jià)：36.27元9.23億元，扣非歸母凈利潤(rùn)9.17億元，同比分別增長(zhǎng)19.93%、12.82%、20.70%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.97億元，歸母凈利潤(rùn)2.09億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比分別增長(zhǎng)18.52%、21.06%、25.29%。
　　 Q3收入環(huán)比提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異：得益于防疫政策優(yōu)化、新店爬坡及醫(yī)保切換因素的消退，2022年Q3收入端維持環(huán)比提升態(tài)勢(shì)，其中中西成藥增速亮眼，前三季度實(shí)現(xiàn)收入105.41億元、同比+25.98%，主要系處方外流帶來(lái)的處方藥及DTP品種的銷售快速增長(zhǎng)，以及去年被限制銷售的四類藥品在今年疫情防控措施調(diào)整后逐步恢復(fù)上架。毛利率穩(wěn)中有升（前三季度毛利率38.77%，較2021年底+0.62%）。前三季度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~20.78億元，同比大幅增長(zhǎng)70.05%，Q3同比增長(zhǎng)35.87%，回款狀況良好。
　　通過(guò)收購(gòu)新增遼寧布局，全國(guó)擴(kuò)張效果顯著。2022年前三季度公司凈增門店1,385家（含加盟792家，yoy+ 87.23%），近十年門店數(shù)量GAGR超24%，截至Q3共有門店9578家（含加盟1727家）覆蓋16省，其中遼寧省為Q3新進(jìn)。分地區(qū)看，前三季度華南收入106.04元，同比增長(zhǎng)10.33%，華南以外地區(qū)營(yíng)收38.17億元、已超去年全年?duì)I收（華中收入14.61億元，同比增長(zhǎng)20.27%，華東收入9.71億元，同比增長(zhǎng)51.63%，東北、華北、西北及西南收入13.84億元，同比增長(zhǎng)20.04%），全國(guó)擴(kuò)張戰(zhàn)略成效顯著。
　　內(nèi)生提效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，數(shù)字化持續(xù)加碼管理運(yùn)營(yíng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司積極推進(jìn)國(guó)談、國(guó)家集采品種及同名非中標(biāo)品種的開(kāi)發(fā)，截至Q3已為8,000多家供應(yīng)商提供超10萬(wàn)個(gè)SKU。精細(xì)化管理上，公司不斷完善業(yè)務(wù)中臺(tái)和數(shù)據(jù)中臺(tái)的雙中臺(tái)架構(gòu)，打通內(nèi)部前中后業(yè)務(wù)全鏈路數(shù)據(jù)。門店運(yùn)營(yíng)上，公司數(shù)智運(yùn)營(yíng)門店9,000余家，O2O送藥服務(wù)上線率超85%，大參林健康小程序?yàn)槿珖?guó)超6,700萬(wàn)會(huì)員提供一站式服務(wù)，并建立包含33個(gè)配送倉(cāng)的物流倉(cāng)網(wǎng)體系以提供物流支持。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：我們看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)，完善全國(guó)門店布局，乘處方外流東風(fēng)，預(yù)計(jì)2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.39、12.47、14.93億元，對(duì)應(yīng)PE33/28/23倍，給予“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：處方外流不達(dá)預(yù)期、藥品降價(jià)大于預(yù)期、跨區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新店盈利不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。