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收入利潤(rùn)雙高增，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。中西成藥保持高增，期間費(fèi)用率控制良好。持續(xù)深耕華南地區(qū)，積極布局全國(guó)實(shí)施擴(kuò)張。
　　▍收入利潤(rùn)雙高增，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)148.18/9.23/9.17億元，分別同比增長(zhǎng)19.93%/12.82%/20.70%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額20.78億元，同比增長(zhǎng)70.05%。單季度看，2022Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)50.97/2.09/2.12億元，分別同比+18.52%/21.06%/25.29%。報(bào)告期內(nèi)，公司收入、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙高增，彰顯公司優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)能力。
　　▍中西成藥保持高增，期間費(fèi)用率控制良好。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比增長(zhǎng)0.52PCT至38.77%。中西成藥/中參藥材/非藥品營(yíng)收分別同比+25.98%/-1.50%/+14.26%，中西成藥保持高增，主要來(lái)源于處方外流帶來(lái)的處方藥及DTP品種的銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，以及去年被限制銷(xiāo)售的四類(lèi)藥品在今年疫情防控措施調(diào)整后逐步恢復(fù)上架。報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.01PCT/+0.1PCT/+0.07PCT至24.14%/4.99%/0.98%，三項(xiàng)費(fèi)用率較為穩(wěn)定。隨著漯河、玉林現(xiàn)代化物流園充分投入使用，全國(guó)業(yè)務(wù)歸集趨勢(shì)下存貨周轉(zhuǎn)效率及采購(gòu)營(yíng)運(yùn)成本有望進(jìn)一步優(yōu)化，精細(xì)化管理成效有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　▍持續(xù)深耕華南地區(qū)，積極布局全國(guó)實(shí)施擴(kuò)張。2022Q1-Q3公司分別自建、加盟、收購(gòu)、關(guān)店425/792/310/142家，合計(jì)凈增門(mén)店1385家至9578家（含加盟1727家），維持快速擴(kuò)張節(jié)奏。公司積極實(shí)施布局全國(guó)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，華中、華東以及東北、華北、西南、西北地區(qū)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司在第三季度新進(jìn)入遼寧省，推動(dòng)報(bào)告期內(nèi)在東北、華北、西北及西南地區(qū)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)153.20%的高增長(zhǎng)，隨著區(qū)域加密省外盈利能力有望持續(xù)提升。公司報(bào)告期內(nèi)發(fā)生同業(yè)投資并購(gòu)6起（20家門(mén)店未交割）。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度致毛利率下滑；局部疫情反復(fù)超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕華南布局全國(guó)，省內(nèi)外門(mén)店高速擴(kuò)張。維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)1.03/1.28/1.60元。參照可比公司益豐藥房（Wind一致預(yù)期）、老百姓（中信證券研究部預(yù)測(cè)）2022年P(guān)E 34倍，考慮到公司快速的廣東省外擴(kuò)張節(jié)奏下成長(zhǎng)可期，公司應(yīng)享受適當(dāng)估值溢價(jià)，給予2022年P(guān)E 42倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。