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公司公布了2022年3季報(bào)：前三季度收入27.95億元，增速17.83%；凈利潤8.13億元，增速-4.10%；扣非凈利潤6.63億元，增速-5.68%。Q3收入10.03億元，增速24.35%；凈利潤2.93億元，增速-1.91%；扣非凈利潤2.51，增速2.88%。
　　Q3公司訂閱業(yè)務(wù)的占比已經(jīng)達(dá)到了70%，較上年同期提升了10個(gè)百分點(diǎn)，占比持續(xù)提升。其中國內(nèi)個(gè)人訂閱和國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)分別增長了43%和47%。
　　Q4利潤增速有望獲得改善：
　?。?）Q4的毛利率或?qū)⒊尸F(xiàn)繼續(xù)回升的趨勢。Q3公司毛利率已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比回升，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）公司前期用自有人員參與了渠道服務(wù)商的標(biāo)桿項(xiàng)目的云文檔定制服務(wù)對(duì)毛利影響因素的減弱；2）用戶使用云上編輯帶來的成本增加因素已經(jīng)獲得改善。
　?。?）隨著2022年人員增速放緩，2021Q4-2022Q3公司員工工資一直保持了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，費(fèi)用壓力或?qū)⒃赒4得到改善。
　　2023年，公司信創(chuàng)業(yè)務(wù)、會(huì)員體系的變革、數(shù)字辦公平臺(tái)或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)務(wù)的3大增長點(diǎn)。
　　首次覆蓋并給予公司“增持”的評(píng)級(jí)。作為國內(nèi)辦公軟件領(lǐng)域龍頭，公司是國內(nèi)軟件領(lǐng)域少有的具備國際競爭力的企業(yè)。隨著客戶粘性的持續(xù)提升，公司客戶付費(fèi)率持續(xù)增長，同時(shí)通過數(shù)字辦公平臺(tái)和信創(chuàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司也在積極打開機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的新邊界。預(yù)計(jì)22-24年公司EPS分別為2.51元、4.08元、6.37元，按10月31日收盤價(jià)290.74元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為115.62倍、71.25倍、45.64倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情加重給業(yè)務(wù)帶來的不確定性；信創(chuàng)推進(jìn)速度低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)推進(jìn)受到地緣政治影響。