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■事件概述
　　10月27日，金山辦公發(fā)布《2022年第三季度報(bào)告》。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.95億元，同比增長17.83%；歸母凈利潤為8.13億元，同比下降4.1%；扣非歸母凈利潤為6.63億元，同比下降5.68%。
　　■業(yè)績環(huán)比改善，訂閱業(yè)務(wù)成主要增長引擎
　　根據(jù)三季報(bào)披露，Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.04億元，同比增長24.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元，同比下降1.91%；扣非歸母凈利潤2.51億元，同比增長2.88%。公司注重高質(zhì)量發(fā)展，穩(wěn)定人員結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)回穩(wěn)。同時(shí)，公司雙訂閱制轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，訂閱總體收入為6.99億元，同比增長44.17%，有效抵消了國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)及互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)調(diào)整的影響，帶動公司業(yè)績穩(wěn)定增長。公司繼續(xù)加碼研發(fā)投入，前三季度研發(fā)投入為9.72億元，同比增長37%，占營業(yè)收入比例為34.78%，主要系研發(fā)人員薪酬增加所致。
　　分業(yè)務(wù)來看，第三季度，1）國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入為5.17億元，同比增長43%，主要系隨著個(gè)人用戶基數(shù)不斷擴(kuò)大，公司加強(qiáng)個(gè)人產(chǎn)品服務(wù)體驗(yàn)，提升用戶活躍度及使用黏性，促使會員屬性持續(xù)向長期轉(zhuǎn)化，推動國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)增；2）國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1.82億元，同比增長47%，主要系隨著組織級用戶效率提升、數(shù)據(jù)管理、信息安全、行業(yè)場景應(yīng)用等需求不斷增加，公司數(shù)字辦公平臺體系產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升；3）國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入為2.25億元，同比下降6%，公司正版化產(chǎn)品隨客戶需求逐漸提升滲透率，部分抵消了上年同期高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏不明朗等因素帶來的業(yè)績影響，帶動國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)逐步回暖；4）互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入為7921萬元，同比下降4%。
　　■用戶黏性提升，信創(chuàng)產(chǎn)品有望進(jìn)一步滲透
　　根據(jù)公司公告，截至2022年9月30日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.78億，同比增長10.94%。其中WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.38億，同比增長15.53%；移動版月度活躍設(shè)備數(shù)3.36億，同比增長8.04%；公司其他產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)接近500萬。
　　公司面向中小企業(yè)及中大企業(yè)分別推出金山數(shù)字辦公平臺商業(yè)版及企業(yè)版。隨著云和協(xié)作產(chǎn)品體系深度植入企業(yè)用戶日常辦公應(yīng)用場景，云文檔和團(tuán)隊(duì)協(xié)作應(yīng)用的高頻使用催動企業(yè)員工激活賬號，根據(jù)公司公告披露，付費(fèi)企業(yè)呈現(xiàn)用戶高黏性的狀態(tài)，企業(yè)續(xù)約率超過70%，金額續(xù)費(fèi)率超100%，帶動公有云領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)訂閱收入高速增長。
　　公司專注于信創(chuàng)用戶使用體驗(yàn)及黏性的提升，持續(xù)優(yōu)化信創(chuàng)領(lǐng)域產(chǎn)品能力，憑借多端兼容的優(yōu)勢，以文檔的協(xié)作辦公能力為中心，提供服務(wù)化、組件化的解決方案，助力信創(chuàng)客戶數(shù)字化建設(shè)。先后在廣東、廣西、湖南、湖北、浙江、山東等地，落地?cái)?shù)字政務(wù)業(yè)務(wù)并形成示范效應(yīng)，為全國數(shù)字政務(wù)平臺的建設(shè)和運(yùn)營提供樣板。公司側(cè)重對信創(chuàng)領(lǐng)域項(xiàng)目的實(shí)施及交付工作，在優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量保障下，公司信創(chuàng)產(chǎn)品驗(yàn)收通過率達(dá)100%，使用率進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，隨著信創(chuàng)向關(guān)基行業(yè)邁進(jìn)，公司信創(chuàng)產(chǎn)品滲透率有望提升。
　　■投資建議
　　金山辦公作為國內(nèi)領(lǐng)先的辦公服務(wù)廠商，我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.03/53.44/68.67億元，同比增長25.1%/30.2%/28.5%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.53/18.04/23.10億元，同比增長29.9%/33.3%/28%。維持買入-A的投資評級，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)312.80元，相當(dāng)于2023年80倍動態(tài)市盈率。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)品推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期。