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訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-Q3公司收入27.95億元，同增17.8%，歸母凈利潤(rùn)為8.13億元，同降4.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.63億元，同降5.7%；22Q3單季度收入10.04億元，同增24.4%，歸母凈利潤(rùn)為2.93億元，同降1.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同增2.9%。22Q3公司穩(wěn)定人員結(jié)構(gòu)，疊加訂閱轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，單季扣非凈利實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)22-24年EPS為2.74/4.19/5.78元(前值2.64/4.15/5.71元)，可比公司22年平均3.6xPEG(Wind)，給予22E 3.6x PEG，公司22-24E凈利CAGR 36.8%，目標(biāo)價(jià)360.92元（前值224.29元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　個(gè)人訂閱推動(dòng)訂閱業(yè)務(wù)收入高增，用戶基礎(chǔ)持續(xù)擴(kuò)大
　　22Q3單季度公司訂閱業(yè)務(wù)收入6.99億元，同比增長(zhǎng)44.2%，其中國內(nèi)個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.17億元，同比增長(zhǎng)43.1%，個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)高增，為訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。截止22Q3末，公司主要產(chǎn)品月活數(shù)5.78億，同增10.9%，其中WPSOffice PC版月活2.38億，同增15.5%；移動(dòng)版月活3.36億，同增8.0%，用戶基礎(chǔ)持續(xù)擴(kuò)大?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告推廣及其他服務(wù)收入0.79億元，同降4.4%，主要因優(yōu)化用戶體驗(yàn)，戰(zhàn)略收縮廣告業(yè)務(wù)所致。隨著公司加強(qiáng)個(gè)人產(chǎn)品服務(wù)體驗(yàn)，用戶黏性及活躍度或進(jìn)一步提升，個(gè)人訂閱有望持續(xù)高增。
　　2B業(yè)務(wù)訂閱轉(zhuǎn)型推進(jìn)，數(shù)字辦公平臺(tái)滲透率提升
　　2B業(yè)務(wù)方面，22Q1-Q3機(jī)構(gòu)訂閱收入4.80億元，同增49.6%，22Q3單季度國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入1.82億元，同增47.2%，主要是由于組織級(jí)用戶效率提升等需求不斷增加，數(shù)字辦公平臺(tái)體系產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升；22Q3單季度國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入2.25億元，同降5.9%，主要原因系上年同期基數(shù)較高。公司在2B業(yè)務(wù)方面持續(xù)推進(jìn)訂閱轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)訂閱成為重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。隨著數(shù)字辦公平臺(tái)滲透率提升，數(shù)字辦公平臺(tái)或成為產(chǎn)品生態(tài)底座，隨著國產(chǎn)辦公生態(tài)的建立，公司的技術(shù)壁壘有望逐步向平臺(tái)壁壘演化。毛利率水平較高的機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)或持續(xù)高增，有望推動(dòng)公司整體盈利能力提升。
　　雙訂閱轉(zhuǎn)型高速推進(jìn)，打開企業(yè)級(jí)市場(chǎng)
　　公司積極推進(jìn)雙訂閱制轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步打開企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，毛利率較高的機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)或推動(dòng)整體盈利能力提升?？紤]訂閱制轉(zhuǎn)型及互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)調(diào)整，下調(diào)收入預(yù)測(cè)，考慮公司積極推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，穩(wěn)定人員結(jié)構(gòu)，下調(diào)費(fèi)用預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024年收入39.92/51.52/68.44億元（前值40.90/55.49/74.82億元），歸母凈利潤(rùn)12.63/19.31/26.67億元（前值12.17/19.14/26.31億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)政策不及預(yù)期。