>> 申萬宏源-金山辦公(688111)收入超預(yù)期，預(yù)計Q4為利潤加速拐點-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施鑫展,劉洋 |
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公司披露2022三季報：2022前三季度收入27.95億元，同比+17.8%，歸母凈利潤8.13億元，同比-4.1%。其中22Q3收入10.04億元，同比+24.4%；歸母凈利潤2.93億元，同比-1.9%。Q3收入超預(yù)期，凈利潤符合預(yù)期。
國內(nèi)個人訂閱業(yè)務(wù)22Q3收入5.17億元，同比增長43%。22Q3月活設(shè)備數(shù)5.78億，同比增長10.9%，環(huán)比恢復(fù)增長。其中PC版2.38億，增長15.5%；移動版3.36億，增長8.0%。隨著用戶登錄數(shù)量和云服務(wù)使用活躍度逐漸增加，公司繼續(xù)踐行付費用戶長期化策略。預(yù)計未來付費率與ARPU值提升將持續(xù)為C端增長帶來驅(qū)動。報告期末合同負(fù)債為15.8億元，同比+32.3%，環(huán)比上季度持平。
國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)22Q3收入1.82億元，同比增長47%，收入占比提升至18.2%（去年全年機構(gòu)訂閱收入占比為13.6%）。云產(chǎn)品需求增長帶動訂閱制轉(zhuǎn)型提速，公司云和協(xié)作產(chǎn)品在金融、能源、通信、制造、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)快速落地，推動用戶端云一體的產(chǎn)品協(xié)同進程。此外組織級用戶效率提升、數(shù)據(jù)管理、信息安全、行業(yè)場景應(yīng)用等需求不斷增加，公司數(shù)字辦公平臺體系產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，帶動國內(nèi)機構(gòu)訂閱高速增長。
國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)22Q3收入2.25億元，同比下滑6%，預(yù)計明年信創(chuàng)將開啟新一輪大規(guī)模建設(shè)。公司抓住政企用戶對國產(chǎn)化辦公產(chǎn)品的需求，憑借良好的產(chǎn)品競爭力，部分抵消了上年同期高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏不明朗等因素帶來的影響。當(dāng)前自主可控與安全的戰(zhàn)略地位顯著提升，公司是辦公軟件國產(chǎn)替代的核心供應(yīng)商，明年起行業(yè)信創(chuàng)及黨政信創(chuàng)需求有望快速釋放，顯著增厚業(yè)績。
收入-薪酬增速錯配已經(jīng)結(jié)束，凈利率有望上行。經(jīng)歷了2021年的人員大幅擴張后，公司今年以來人員增速顯著放緩。我們計算得到21Q4-22Q3單季度薪酬增速分別為78%/38%/34%/21%，呈現(xiàn)逐季下行態(tài)勢，對應(yīng)的收入端增速分別為20%/12%/17%/24%，收入增速-薪酬增速的差值分別為-58%/-26%/-17%/3%，目前收入-薪酬增速的負(fù)向剪刀差已經(jīng)抹平，此前幾個季度利潤端面臨的主要壓力已經(jīng)緩解。預(yù)計伴隨收入加速、薪酬放緩，凈利率將持續(xù)回升，22Q4為利潤加速拐點。
維持“買入”評級。隨著“云協(xié)作辦公”時代的到來，公司業(yè)績增長潛力將不斷提升?？紤]到信創(chuàng)需求短期遞延、長期加速，我們下修機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)今、明年的收入預(yù)測，同時上調(diào)其后年的收入規(guī)模，對應(yīng)下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測并上調(diào)2024年盈利預(yù)測，2022-2024年歸母凈利潤分別為11.42/17.28/23.24億元（原預(yù)測值為12.88/17.60/ 22.83億元），對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為112/74/55倍。維持買入評級。
風(fēng)險提示：費用增長超預(yù)期；行業(yè)巨頭以及新進入者的挑戰(zhàn)；信創(chuàng)業(yè)務(wù)釋放節(jié)奏不確定。
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