>> 東吳證券-金山辦公(688111)2022年三季報點評：自主可控加速推進，雙訂閱制穩(wěn)步增長-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
615KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王紫敬 |
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事件：金山辦公發(fā)布2022年三季報，2022年Q3實現(xiàn)營業(yè)收入10.04億元，同比+24.35%；歸母凈利潤2.93億元，同比-1.91%，大超市場預期。
活躍設備數(shù)放緩，會員質量提升帶動個人訂閱業(yè)務穩(wěn)步增長：2022年Q3國內個人辦公服務訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入5.17億元，同比+43%。截至2022年Q3，公司產品月活設備數(shù)為5.78億，同比+10.94%，其中WPSOffice PC版月活設備數(shù)2.38億，同比+15.53%；移動版月活設備數(shù)3.36億，同比+8.04%，公司個人端訂閱收入增速遠高于設備活躍數(shù)增速，主要是由于公司通過在個人端產品中提升用戶服務體驗以及粘性，使得會員屬性持續(xù)向長期轉化，付費意愿和升級意愿增強。隨著用戶登錄數(shù)量和云服務使用活躍度逐漸增加，公司付費用戶長期化的策略得以良好踐行，我們預計未來公司個人訂閱業(yè)務仍可以維持穩(wěn)定增長。
自主可控加速推進，看好機構訂閱高速增長?！岸蟆眻蟾鎸踩嵘叫赂叨?，強調確保重要產業(yè)鏈供應鏈安全，辦公軟件的重要性不亞于操作系統(tǒng)，金山的WPS能夠實現(xiàn)國內對于MSOffice基本的平替。同時金山的云文檔中臺對企業(yè)辦公效率及安全性提振明顯，在大型央企和金融機構項目落地情況良好，云文檔中臺專注解決用戶文檔上云及安全流轉的業(yè)務痛點，辦公數(shù)字平臺不斷刷新政企用戶在“云和協(xié)作”領域的應用體驗，客戶的云化進程和滲透率有望進一步增長，2022年Q3國內機構訂閱及服務業(yè)務實現(xiàn)收入1.8億元（同比+47%），景氣度好，我們看好在自主可控加持相關政策加持下，公司依托云文檔中臺在政企客戶市場的發(fā)展以及該市場的ARPU值提升。
黨政信創(chuàng)節(jié)奏滯緩，看好節(jié)奏明朗后的收入提升：2022年Q3公司國內機構授權業(yè)務為2.25億元，同比-6%，主要由于去年黨政信創(chuàng)部分收入高基數(shù)，同時今年當期信創(chuàng)產業(yè)發(fā)展節(jié)奏不明朗所導致，同時公司的正版化產品隨著客戶需求在逐步提升滲透率，整體國內機構授權業(yè)務在逐步回暖。未來該市場在政策依托下市場空間顯著擴大，國產化趨勢確定，政企用戶需求仍有缺口，黨政信創(chuàng)產品的推進進度有望在政策節(jié)奏明朗之后進一步提升，我們依然對公司機構授權業(yè)務的長期增長保持樂觀態(tài)度。
盈利預測與投資評級：由于信創(chuàng)的推進進度影響，我們維持2022-2024年歸母凈利潤預測13/17/22億元，當前市值對應PE分別為101/77/58倍。我們認為公司作為國內辦公軟件龍頭，今年信創(chuàng)、自主可控加速等多重因素推動業(yè)績保持高速增長，維持“買入”評級。
風險提示：信創(chuàng)推進不及預期；B/G端業(yè)務推進不及預期。
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