>> 浙商證券-安琪酵母(600298)三季報點評：多重因素筑底，密切關(guān)注新榨季成本-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 1065KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
22Q3國內(nèi)主業(yè)承壓，海外延續(xù)高增
22Q1-Q3實現(xiàn)收入89.8億元（+18.3%），歸母凈利潤8.97億元（-11.9%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.07億元（-10.2%）。22Q3單季度實現(xiàn)營收28.9億元，同比（+22.5%），歸母凈利潤2.3億元（+20.6%），扣非歸母凈利潤2.12億元（+22.6%）；
?。?）分地區(qū)來看：Q3國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入18.9億元（+11.9%），主因烘焙面食收入增速不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.97億元（+54.6%），受益于海外事業(yè)部渠道下沉及銷售本地化，國外業(yè)務(wù)快速增長，增速優(yōu)于國內(nèi)。（2）分產(chǎn)品來看：預(yù)計公司Q3酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他分別實現(xiàn)營收19.8/4/1.1/3.9億元，同比+8.3%/+165%/+17%/+62.4%。其中酵母主業(yè)基數(shù)較高，增長穩(wěn)??；保健品、動物營養(yǎng)等業(yè)務(wù)短期內(nèi)受疫情、豬價影響承壓。
22Q3原料價格持續(xù)高位，美元和盧布升值利于出口
盈利能力方面，22Q3單季度毛利率為21.9%（-2.6pct），主因糖蜜及輔料價格持續(xù)高位，同時受疫情影響北方水解糖項目推進延遲。22Q3凈利率8.2%。
費用方面，22Q3銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率5.9%（0.0pct）/3.9%（-0.6pct）/3.7%（-1.4pct）/-1.0%（-1.6pct），美元和盧布升值利于出口，貢獻匯兌收益。
多重因素筑底，關(guān)注新榨季糖蜜成本價格走勢
展望Q4，彈性可期。一方面，近期需密切關(guān)注新榨季糖蜜成本價格走勢。另一方面，海運成本下行和匯兌收益皆有望貢獻業(yè)績彈性。
中長期看；一方面，公司自建3條水解糖生產(chǎn)線逐步于8、9月調(diào)試生產(chǎn)，水解糖產(chǎn)能落地有望鎖定成本上限。通過發(fā)展水解糖、進口原糖深加工，結(jié)合傳統(tǒng)的糖蜜采購促進原料來源多元化，公司有望夯實產(chǎn)能基礎(chǔ)化解成本風(fēng)險。未來將于北方建設(shè)水解糖產(chǎn)業(yè)線，預(yù)計明年水解糖可替代糖蜜量占公司國內(nèi)糖蜜采購比例可觀。另一方面，YE等酵母衍生品空間廣闊，將為公司未來高增助力。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為13.2、16.4、20.2億元；EPS為1.51、1.89、2.33元/股；10-31收盤價對應(yīng)PE分別為24、19、16倍。
風(fēng)險提示
原材料價格波動、匯率大幅波動、產(chǎn)能需求不及預(yù)期等風(fēng)險。
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