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營(yíng)收繼續(xù)承壓，盈利能力有所改善，維持“增持”
　　公司披露2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.06億元，同比-15.47%，歸母凈利5.06億元，同比-18.84%，其中，2022Q3營(yíng)收為18.47億元，同比-15.87%；歸母凈利為2.16億元，同比+18.93%。受地產(chǎn)銷售不景氣的拖累，三季度LED照明消費(fèi)需求低迷，公司營(yíng)收繼續(xù)承壓，但成本壓力逐步緩解。我們下調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為1.04、1.13和1.27元（前值：1.05、1.19和1.32元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2022/10/28，可比公司2022年平均PE為19x，隨著成本壓力的緩解，公司歸母凈利有望重回成長(zhǎng)軌道，我們給予公司2022年19xPE，給予目標(biāo)價(jià)19.76元（前值：21元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22Q3營(yíng)收仍承壓，深化推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型
　　公司22Q3營(yíng)收同比-15.47%，受地產(chǎn)銷售不景氣的拖累，22Q3LED照明需求仍舊低迷。公司繼續(xù)修煉內(nèi)功，深化推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不斷提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。營(yíng)銷方面，公司充分利用整合營(yíng)銷方式打造爆款，推廣新品和全屋智能的消費(fèi)理念。
　　22Q3毛銷差繼續(xù)改善，匯兌收益增厚當(dāng)期收益
　　公司22Q3毛利率為37.27%，同比+2.56pct；銷售費(fèi)用率為15.32%，同比-3.86pct；毛銷差為21.95%，同+6.42pct。這主要系今年2季度以來(lái)LED照明芯片價(jià)格持續(xù)回落，公司的成本壓力減輕、毛利率回升所致。此外，22Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.19%，主要系匯兌收益適當(dāng)增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)所致。最終公司22Q3凈利率分別為11.77%，同比+3.50pct。
　　回籠現(xiàn)金，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)不確定性
　　截至三季度期末，公司賬面存貨金額7.21億元，同比-23.20%。銷售回款方面，鑒于疫情期間線下經(jīng)銷商存在經(jīng)營(yíng)壓力，公司繼續(xù)放款信用政策，前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25.94天，同比增加6.34天?？傮w來(lái)看，公司控制存貨規(guī)模，提升現(xiàn)金儲(chǔ)備，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。