>> 華創(chuàng)證券-公牛集團(603195)2022年三季報點評：疫情地產(chǎn)擾動不減穩(wěn)健態(tài)勢，新業(yè)務費用投放致利潤暫承壓-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大?。?/td>
| 1158KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
22Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入104.7億元，YOY+16.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.6億元，YOY+7%，歸母凈利率22.5%，YOY-1.9pcts，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.1億元，YOY+0.8%；扣非歸母凈利率20.2%，YOY-3.1pcts。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入36.4億元，YOY+13.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.5億元，YOY+8.8%，歸母凈利率23.5%，YOY-1.1pcts；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.4億元，YOY-4.6%，扣非歸母凈利率20.3%，YOY-3.9pcts。
評論：
疫情及地產(chǎn)擾動大背景下，經(jīng)營韌性凸顯，營收穩(wěn)健增長。傳統(tǒng)業(yè)務：1）轉(zhuǎn)換器：雖受疫情影響，但轉(zhuǎn)換器必需品屬性強，Q3預計仍保持增長，彰顯經(jīng)營韌性；同時Q3公司也推出星球系列插座等新品，高顏值強功能，帶動銷售均價提升（22Q3公牛天貓/京東電工電料銷售單價YOY+7.1%/+14.4%），中期看產(chǎn)品升級和渠道優(yōu)化有望打開成長空間。2）墻開及LED照明：雖受地產(chǎn)及疫情擾動，但在公司產(chǎn)品端以高性價比優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品把握鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場品牌化機遇、渠道端持續(xù)推進專賣店及專賣區(qū)建設下，預計營收持續(xù)增長。同時從線上數(shù)據(jù)看，行業(yè)承壓但公司逆勢上漲，Q3電工電料品類雙平臺（天貓+京東）銷售額同比下滑8.43%，公司銷售額同比+8.4%。新興業(yè)務：公司在無主燈上拓展覆蓋門店范圍并招納無主燈營銷專員提升銷售能力；新能源賽道不斷補齊品類SKU并持續(xù)在C端拓展線下渠道售點、B端重點開發(fā)試點機關事業(yè)單位等客戶，產(chǎn)品渠道齊頭并進帶動新業(yè)務快速放量。
新業(yè)務及品牌產(chǎn)品投入，營銷、研發(fā)投入提升。毛利率方面，受益于主要原材料銅材價格下行及產(chǎn)品提價順利落地，公司單Q3毛利率環(huán)比提升1.8pcts至38.9%，但同比下滑2pcts。費用率方面，公司加大新品類投放、線上推廣及品牌宣傳，22Q3銷售費用率同比+0.95pct；研發(fā)方面因加大新品研發(fā)投入及新國標模具投入，22Q3研發(fā)費用率同比+0.9pct；現(xiàn)金流方面，單Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+44%、環(huán)比+17.6%至8.4億元，回款能力顯著改善，經(jīng)營質(zhì)量保持高水平。營運能力方面，9月末公司存貨環(huán)比下降5.6%至13.5億元，存貨周轉(zhuǎn)略加快；應收賬款及應收票據(jù)環(huán)比下降16.9%，營運能力邊際改善。
展望Q4及明年，收入或穩(wěn)健增長，利潤彈性可期。短期銅價下行或釋放利潤彈性，據(jù)我們測算，假設出廠價不變，銅價下降10%，公司毛利率可提升0.46pct。中長期產(chǎn)品渠道優(yōu)化助力業(yè)績增長：產(chǎn)品端場景化、智能化新品加速迭代提升銷售均價，渠道端綜合店持續(xù)拓展、運營優(yōu)化提升品類連帶率及客單價，齊頭并進帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。
民用電工龍頭，發(fā)展路徑清晰，增長步伐穩(wěn)健。公司電連接器核心主業(yè)護城河堅固，墻開業(yè)務雖受地產(chǎn)及疫情擾動，但在完善產(chǎn)品矩陣&渠道升級下仍保持穩(wěn)健增長，豐富渠道開拓經(jīng)驗疊加卓越研發(fā)實力賦能下，新增長點無主燈、新能源電連接推進順利。基于此，我們預計22-24年歸母凈利潤分別為32.15/37.55/44.04億元，對應當前股價PE分別為23/20/17X。參考絕對估值法，維持目標價175元，維持“強推”評級。
風險提示：市場競爭加??；原材料價格大幅波動等。
|
|
