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行情走勢(shì)：本周（10.24-10.30）大盤整體下跌，相比上周下跌5.39%。農(nóng)林牧漁II（申萬）指數(shù)收于3059，相比上周下跌10.07%，跑輸滬深300指數(shù)4.68個(gè)百分點(diǎn)。種植業(yè)（-4.21%）跌幅最小，畜禽養(yǎng)殖（-13.47%）跌幅最大。從估值來看，種植業(yè)、畜禽養(yǎng)殖、動(dòng)物保健、飼料和水產(chǎn)養(yǎng)殖PE/PB均低于平均值（一年）。
　　生豬養(yǎng)殖：本周豬價(jià)窄幅震蕩，涌益數(shù)據(jù)顯示本周全國生豬出欄均價(jià)27.52元/kg，環(huán)比上周每千克小幅下跌0.5元，短期消費(fèi)端的低迷、疊加供給端的出欄積極性增加導(dǎo)致豬價(jià)走弱。本月初豬價(jià)在二育、壓欄的供給截流下持續(xù)沖高，但需求端消費(fèi)在本月中下旬維持低迷態(tài)勢(shì)，涌益數(shù)據(jù)顯示本周屠宰量環(huán)比繼續(xù)下滑2.17%，較弱的消費(fèi)需求難以支撐豬價(jià)繼續(xù)向上，散戶對(duì)豬價(jià)的高預(yù)期開始消散、出欄積極性增加，豬價(jià)短期進(jìn)入震蕩下行通道。
　　供給仍偏緊，樂觀看待未來豬價(jià)。從去年至今年5月能繁去化導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口使得豬價(jià)在今年下半年維持高位，高豬價(jià)下養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)入盈利區(qū)間，動(dòng)保產(chǎn)品需求改善較為明顯。但近期出爐的動(dòng)保企業(yè)三季報(bào)業(yè)績同比改善幅度有限，這說明行業(yè)存欄基數(shù)仍處于較低水準(zhǔn)，供給緊張狀態(tài)仍將持續(xù)。另外，上升的行業(yè)平均成本將使豬價(jià)中樞得到一定支撐，優(yōu)秀豬企可獲得更好的資本回報(bào)。拉長周期看，豬價(jià)中樞取決于行業(yè)平均成本加上合理的社會(huì)資本回報(bào)率，非瘟后養(yǎng)殖效率的下降以及飼料價(jià)格不斷上漲使得行業(yè)平均養(yǎng)殖成本持續(xù)抬升，三季報(bào)顯示大多企業(yè)的養(yǎng)殖完全成本環(huán)比Q2繼續(xù)上升。我們認(rèn)為，行業(yè)平均成本的下降是一個(gè)緩慢且艱難的過程，具有成本優(yōu)勢(shì)的豬企在較高的豬價(jià)中樞下可獲得更好的頭均盈利，在完整周期下企業(yè)盈利將有較好表現(xiàn)，建議關(guān)注頭均盈利位于行業(yè)前列的牧原股份、溫氏股份、東瑞股份等。
　　動(dòng)保：3季度豬用疫苗批簽發(fā)迎拐點(diǎn)，動(dòng)保板塊景氣上行，密切關(guān)注非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展。根據(jù)國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，今年3季度多個(gè)豬用疫苗品種簽發(fā)批次同比增速轉(zhuǎn)正。其中，圓環(huán)/藍(lán)耳/豬瘟疫苗同增6.1%/127.6%/16.4%（2季度為-15%/-26%/-10%/-38%），口蹄疫/偽狂犬疫苗同降3.8%/5.7%。母豬常用疫苗表現(xiàn)亮眼，胃腹二聯(lián)苗/細(xì)小同比增長27.6%/136%（2季度為0%/-21%/17%）。禽苗表現(xiàn)欠佳，禽流感三價(jià)苗/馬立克氏病同降10%/ 38.2%。新城疫疫苗/反芻疫苗中布病/小反芻獸疫疫苗同增29.6%/10.5%/10%。寵物疫苗中狂犬疫苗同增7.1%。從基本面角度來看，在下半年生豬、黃雞等下游養(yǎng)殖盈利水平預(yù)期較高的情況下，動(dòng)保產(chǎn)品需求基本回歸正常，疊加行業(yè)補(bǔ)欄動(dòng)作的進(jìn)行，我們認(rèn)為動(dòng)保板塊業(yè)績同比拐點(diǎn)已現(xiàn)，隨著產(chǎn)能利用率提升對(duì)成本端的攤薄以及高價(jià)原料藥沖擊的消退（截至10.26，獸藥原料藥價(jià)格指數(shù)為81.55，同降20.5%，且低于2020年同期），利潤率端已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)改善趨勢(shì)。從目前三季報(bào)披露情況來看，今年3季度動(dòng)保企業(yè)收入端普遍出現(xiàn)同環(huán)比顯著改善，且部分企業(yè)利潤增速也已實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。隨著后續(xù)養(yǎng)殖景氣度高位持續(xù)以及行業(yè)補(bǔ)欄的逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為動(dòng)保板塊有望保持景氣向上趨勢(shì)。繼續(xù)建議關(guān)注豬用業(yè)務(wù)占比前列、產(chǎn)品需求彈性突出的回盛生物和科前生物。
　　催化方面，重點(diǎn)關(guān)注非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)公告非洲豬瘟亞單位疫苗研究進(jìn)展符合預(yù)期，目前正按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)要求完善相關(guān)研究資料，力爭早日提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)。參考過往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品在商業(yè)化應(yīng)用前仍需經(jīng)過提交申請(qǐng)、獲批開展臨床試驗(yàn)、復(fù)核試驗(yàn)等必經(jīng)步驟，若最終產(chǎn)品成功上市，我們測(cè)算或至少貢獻(xiàn)數(shù)十億元級(jí)別增量，有望再造一個(gè)豬用疫苗市場，彈性十分可觀，而且或?qū)⒃诤艽蟪潭壬现厮軇?dòng)保行業(yè)競爭格局。從投資角度，建議重點(diǎn)關(guān)注歷史上多次在重大動(dòng)物疫病防控中發(fā)揮關(guān)鍵角色的央企動(dòng)保龍頭中牧股份、以及積極參與前期研發(fā)的平臺(tái)型、創(chuàng)新型動(dòng)保企業(yè)普萊柯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)。