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事件：公司10月28日發(fā)布了2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收302.8億元，YoY+20.6%；歸母凈利潤17.4億元，YoY+22.6%；扣非歸母凈利潤17.0億元，YoY+22.5%。公司業(yè)績基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　單季度業(yè)績持續(xù)增長。公司：1）1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)營收78.0億元（YoY+34.8%）、120.1億元（YoY+17.0%）、104.7億元（YoY+15.6%）；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元（YoY+48.2%）、6.1億元（YoY+4.5%）、6.2億元（YoY+26%）。單季度業(yè)績均有不同幅度增長。2）3Q22毛利率為9.1%，同比下降0.74ppt；凈利率5.9%，同比提升0.30ppt。前三季度毛利率同比下降0.31ppt至9.5%；凈利率同比下降0.09ppt至5.7%。
　　費(fèi)用管控能力有所增強(qiáng)；研發(fā)投入不斷加大。公司2022年前三季度期間費(fèi)用率為2.6%，同比減少0.11ppt。其中：1）管理費(fèi)用率1.7%，同比減少0.04ppt；2）研發(fā)費(fèi)用率1.8%，同比增加0.21ppt，研發(fā)費(fèi)用5.3億元，YoY+34%，主要是研發(fā)投入不斷加大；3）銷售費(fèi)用率0.02%，同比減少0.02ppt；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.9%，去年同期-0.6%，主要是利息收入增加和匯兌凈損失減少導(dǎo)致。
　　應(yīng)收/存貨增長或表明訂單景氣；航空主機(jī)龍頭或?qū)?dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。截至3Q22末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)54.8億元，較年初增加51.2%，主要是銷售產(chǎn)品增加；2）存貨100.1億元，較年初增加13.9%；3）預(yù)付賬款167.0億元，較年初減少23%，主要是前期預(yù)付供應(yīng)商的貨款報(bào)賬導(dǎo)致；4）合同負(fù)債132.5億元，較年初減少64%，主要是前期預(yù)收款隨產(chǎn)品銷售在當(dāng)期確認(rèn)了收入導(dǎo)致；5）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流-120.8億元，去年同期74.1億元，主要是上期收到客戶貨款較多導(dǎo)致。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方面，2022年9月26日，公司的全資子公司沈飛公司與沈北新區(qū)政府、沈陽航產(chǎn)集團(tuán)三方簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，旨在貫徹落實(shí)“東北振興”及國有企業(yè)改革重要部署，充分發(fā)揮沈飛公司航空主機(jī)龍頭和供應(yīng)鏈“鏈長”作用，同時(shí)借助沈飛新區(qū)政府和沈陽航產(chǎn)集團(tuán)相關(guān)優(yōu)勢(shì)資源，引領(lǐng)航空產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈優(yōu)化。我們認(rèn)為，受益于公司供應(yīng)鏈“鏈長”和航空主機(jī)龍頭作用帶動(dòng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒌玫讲粩鄡?yōu)化；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化在一定程度上也有利于提高其配套質(zhì)量和效率，最終或可實(shí)現(xiàn)多方互利共贏。
　　投資建議：公司是我國航空裝備的整機(jī)供應(yīng)商之一，“十四五”期間，公司航空防務(wù)裝備加速迭代跨越，民用航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，研/造/修一體化產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，疊加戰(zhàn)略合作協(xié)議在未來可能發(fā)揮的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，公司業(yè)績有望不斷增厚。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤分別是21.73億元、27.55億元、34.32億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E為64x/50x/40x。我們考慮到公司下游需求景氣和公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長不及預(yù)期；供應(yīng)鏈配套管理風(fēng)險(xiǎn)等。