>> 華創(chuàng)證券-志邦家居(603801)2022年三季報點評：毛利端延續(xù)亮眼表現(xiàn)，經(jīng)營節(jié)奏清晰穩(wěn)健-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
1191KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.2億元，YOY+5.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，YOY+4.9%，歸母凈利率9%，YOY-0.1pct，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3億元，YOY+2.4%；扣非歸母凈利率8.4%，YOY-0.3pct。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入14.8億元，YOY+4.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，YOY+6%，歸母凈利率10.6%，YOY+0.1pct；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.6億元，YOY+8.4%，扣非歸母凈利率10.5%，YOY+0.4pct。
評論：
衣木板塊高增，Q3終端門店略受擾動。22Q1-3整體廚柜/定制衣柜/木門/其他分別實現(xiàn)收入17.52/14.42/1.24/2億元，YOY-6.36%/+21.48%/+61.09%/+6.30%；單Q3整體廚柜/定制衣柜/木門/其他分別實現(xiàn)收入7.35/6.07/0.50/0.90億元，YOY-6.2%/+20.0%/+6.2%/+15.7%；其中定制衣柜和木門延續(xù)高增態(tài)勢，主要由高速拓店貢獻，年初至今整體廚柜/定制衣柜/木門經(jīng)銷門店分別凈增22/89/314家至1713/1708/713家，單Q3分別變動-32/-10/+59家，整體看收入端韌性凸顯，全品類拓展協(xié)同效應(yīng)有望延續(xù)。
零售業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，Q3大宗業(yè)務(wù)降幅收窄。22Q1-3直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入2.92/21/8.56億元，YOY+31.15%/+7.57%/-7.75%；單Q3直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入1.23/8.59/3.82億元，YOY+26.9%/+4.6%/-5.9%。1）公司零售營銷網(wǎng)絡(luò)布局廣，且衣柜和木門均處高速拓展階段，單Q3直營門店同比持平下收入高增，可見店效提升效果顯著。2）大宗業(yè)務(wù)方面公司堅持鞏固優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶開發(fā)國企客戶以優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，單Q3大宗板塊降幅明顯收窄。3）整裝業(yè)務(wù)方面公司推出“超級邦”裝企服務(wù)體系，強化與全國及區(qū)域性頭部裝企合作，在全國建立區(qū)域服務(wù)中心，計劃2022年新增10城，2023年達到50城。
降本增效效果顯著，費用管控能力優(yōu)異。利潤方面，22Q1-Q3毛利率同比0.4pct至36.8%，單Q3毛利率同比+2pcts/環(huán)比+0.5pct至37.5%；單Q3整體廚柜/定制衣柜/木門毛利率分別同比+3.1/+1.1/+9.1pcts至40.1%/39.3%/17.1%，供應(yīng)鏈體系管理優(yōu)化下毛利率端延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。費用方面，22Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+1.2/+0.5/-1.1pct至15.6%/5.4%/5.3%，單Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+1/+0.4/-0.7pct至14.3%/4.9%/4.7%，疫情擾動下費用端同比小幅提升。22Q1-3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5.99億元，同比增長79.29%，主要系回款表現(xiàn)優(yōu)異；合同負債環(huán)比增長2.09%至4.39億元，整體看儲備訂單充足。
毛利端延續(xù)亮眼表現(xiàn)，經(jīng)營思路清晰順暢，維持“強推”評級。從經(jīng)營節(jié)奏看，受疫情擾動線下零售及消費意愿、疊加工程業(yè)務(wù)壓力或仍存下，全年業(yè)績或略有承壓，但單Q3工程板塊收入降幅已明顯收窄；疫情擾動下，公司尚未以直接提價方式將壓力轉(zhuǎn)嫁至經(jīng)銷商和終端客戶，主要通過渠道返利和套餐營銷等打法尋求增長，并以內(nèi)部精細化管理和外部體系化協(xié)同實現(xiàn)降本增效，毛利端延續(xù)Q2亮眼表現(xiàn)?；诖?，我們預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為5.47/6.36/7.37億元（前值為5.74/6.61/7.70/億元），對應(yīng)22/23/24年P(guān)E為12/10/9X；參考絕對估值法，給予目標(biāo)價28元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行影響需求；渠道擴張及產(chǎn)品培育不及預(yù)期等。
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