>> 招商證券-倍輕松(688793)三季報點評：Q3經(jīng)營壓力增大，修內(nèi)功靜待云開-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史晉星 |
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倍輕松發(fā)布三季報。公司2022前三季度實現(xiàn)營收6.49億元，同比下滑20.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.58億元，同比下滑187%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.62億元，同比下滑204%；其中單Q3實現(xiàn)營收1.90億元，同比下滑29.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.22億元，同比下滑190%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.24億元，同比下滑208%。
線下流量受阻，收入短暫承壓。三季度公司營收同比下滑29.4%，單季收入創(chuàng)21年以來新低，我們認(rèn)為主要因素為：1）局部地區(qū)疫情反復(fù)。21年公司線下渠道收入占比仍超過35%，且超40%門店仍為交通樞紐店，局部地區(qū)疫情反復(fù)，導(dǎo)致線下門店受阻，全國城際及遠(yuǎn)程交通旅客人數(shù)大幅降低，據(jù)中國民航局及國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，7-9月民航及鐵路旅客周轉(zhuǎn)量分別同比下滑17.4%及9.9%，其中Q3民航周轉(zhuǎn)量已回到2012年同期水平，預(yù)計旅客人數(shù)大幅減少對公司線下渠道產(chǎn)生較大沖擊。2）宏觀消費景氣低迷，目前全球通脹預(yù)期高漲，居民消費意愿及消費能力不振，按摩儀器是典型的可選消費品，受宏觀環(huán)境影響相對更強。
多重外部環(huán)境不利影響下，公司通過產(chǎn)品推陳出新+拓展社交電商+線下渠道業(yè)務(wù)多元化積極應(yīng)對市場變化：1）產(chǎn)品推陳出新，5月31日公司舉辦輕松之約2.0新品發(fā)布會，官宣代言人肖戰(zhàn)，并推出姜小竹A2智能明火艾灸盒、人魚淚智能潤眼儀Breo See 5R等多款新品；2）拓展社交電商，受去年同期基數(shù)較高、宏觀消費景氣低迷等因素影響，三季度公司線上渠道受阻，據(jù)久謙統(tǒng)計，7-9月公司線上全渠道（淘系、京東、抖音、拼多多）合計零售額同比下滑20.6%，但抖音、拼多多零售額分別同比提升5.2%及13.5%，部分支撐線上渠道。10月24日，2022年雙十一第一輪預(yù)售正式啟動，截至10月29日，倍輕松天貓平臺預(yù)售量同比21年第一輪預(yù)售總額增長160%，預(yù)計雙十一出色表現(xiàn)有望帶動公司四季度線上渠道快速恢復(fù)。3）線下渠道業(yè)務(wù)拓展，公司10月17日發(fā)布公告，擬增加“養(yǎng)生保健服務(wù)（非醫(yī)療）”的經(jīng)營范圍，通過在直營門店增設(shè)人工按摩項目的方式，引導(dǎo)公司潛在目標(biāo)用戶群體進(jìn)店體驗并轉(zhuǎn)化消費。按摩儀器銷售具有強體驗特性，預(yù)計增設(shè)人工按摩項目后，除有效幫助線下門店在困難期改善經(jīng)營，亦可有效提升用戶入店率及購買率，增強線下渠道經(jīng)營效率。
受產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)影響，盈利能力短暫承壓。公司前三季度毛利率同比下滑6.8pct至53.1%，其中單Q3毛利率同比下滑4.4pct至53.3%，我們認(rèn)為毛利率變動主要受到相對盈利能力更高的線下渠道占比下降，以及毛利率相對稍低的艾灸產(chǎn)品線收入占比提升的結(jié)構(gòu)變動影響。艾灸產(chǎn)品硬件銷售毛利率雖然相對較低，但相關(guān)耗材盈利能力較強，預(yù)計未來隨艾灸耗材產(chǎn)品收入占比提升及艾灸產(chǎn)品規(guī)模提升后的降本增效，艾灸產(chǎn)品線毛利率有望提升，并帶動整體毛利率持續(xù)改善。費用端，前三季度期間費用率為63.6%（YoY+12.6pct），單Q3期間費用率為67.8%（YoY+18.6pct），其中銷售費用率同比提升13.9pct，Q3收入同比大幅下滑，導(dǎo)致費用率同比大幅增長，銷售費用絕對額同比基本保持穩(wěn)定；管理費用受益于公司管理端持續(xù)降本增效，當(dāng)季費用率同比微增0.1pct；研發(fā)費用受收入下滑及公司持續(xù)加大研發(fā)支出提升技術(shù)儲備及產(chǎn)品力影響，當(dāng)季研發(fā)費用率同比提升4.0pct；財務(wù)費用同比基本持平，微降0.3pct。此外，受公司凈利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)影響，公司單三季度所得稅同比減少544萬元，對凈利率產(chǎn)生2.5pct的正向拉動。綜合下來，公司前三季度/單Q3凈利率分別同比下滑17.0pct/ 20.7pct至-8.9%/-11.6%。
資產(chǎn)負(fù)債端及現(xiàn)金流。公司使用權(quán)資產(chǎn)同比降低35.2%，預(yù)計主要來自線下經(jīng)營承壓門店關(guān)店。現(xiàn)金流方面，公司單三季度現(xiàn)金流在經(jīng)營承壓背景下由負(fù)轉(zhuǎn)正，變化主要來自庫存控制下購買商品支付現(xiàn)金同比降低51%。
維持“增持”投資評級。公司線下渠道持續(xù)承壓，考慮到公司不斷擴大自身領(lǐng)先產(chǎn)品優(yōu)勢，且在線下渠道，尤其是交通樞紐門店具有較強卡位優(yōu)勢，當(dāng)疫情反復(fù)風(fēng)險降低，宏觀消費景氣度恢復(fù)時有望實現(xiàn)營收及業(yè)績端的快速反彈，我們預(yù)計公司2022-2024年分別可實現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元、13.7億元及17.8億元，同比分別變動-11%、+30%及+29%；預(yù)計可實現(xiàn)歸母凈利潤-0.38億元、0.74億元及1.15億元，23、24年對應(yīng)PE分別為30.1X、19.3X，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、原材料價格快速上漲、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。
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