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面對(duì)景氣度下行的市場(chǎng)，國(guó)貨運(yùn)動(dòng)鞋服憑借高性價(jià)比定價(jià)&持續(xù)提升科技感&新渠道運(yùn)營(yíng)，22Q3經(jīng)營(yíng)凸顯較強(qiáng)韌性，而外資品牌普遍下滑。制造端龍頭從Q3開(kāi)始接單承壓，考慮到品牌去庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)明年Q2起訂單將會(huì)企穩(wěn)回暖。
　　 22Q3內(nèi)資運(yùn)動(dòng)鞋服品牌體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。終端零售整體承壓，22年1-9月鞋服針織零售額累計(jì)下滑4%。22年7月、8月、9月鞋服針織社零同比+0.8%、+5.1%、-0.5%。Q3國(guó)貨運(yùn)動(dòng)鞋服表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，特步全渠道零售流水增長(zhǎng)20%-25%；李寧流水增長(zhǎng)中雙位數(shù)；FILA流水增長(zhǎng)低雙位數(shù)，安踏全渠道流水增長(zhǎng)中單位數(shù)。海外品牌遇冷，Nike及Adidas在大中華區(qū)連續(xù)多個(gè)季度下滑。
　　整體制造端Q3接單承壓，預(yù)計(jì)歷經(jīng)半年去庫(kù)存，將于明年Q2起企穩(wěn)回暖。2022年以來(lái)全球主流運(yùn)動(dòng)及休閑品牌庫(kù)存處于高位，且歐美需求端持續(xù)走弱，國(guó)內(nèi)代工龍頭接單情況自Q3起增速放緩。如魯泰A、華利、偉星、臺(tái)華新材22Q3收入增速分別為39%、23%、11%、-22%，均較Q2有不同程度放緩，預(yù)計(jì)去庫(kù)存周期將延續(xù)兩個(gè)季度至明年Q2。
　　投資建議：
　　品牌端：運(yùn)動(dòng)鞋服板塊是紡織服裝行業(yè)中增速最快，韌性最強(qiáng)的子行業(yè)。依靠技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者復(fù)購(gòu)，降低疫情負(fù)面影響。同時(shí)海外品牌表現(xiàn)較弱，近三年來(lái)國(guó)貨受益于國(guó)潮、較高性價(jià)比、電商跨渠道運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)跑行業(yè)。經(jīng)過(guò)前期的持續(xù)下跌，目前估值水平處于歷史低位，且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，未來(lái)疫情影響減弱后，估值有望得到修復(fù)。重點(diǎn)推薦：李寧：憑借積極創(chuàng)新的專業(yè)類產(chǎn)品，持續(xù)提升的渠道以及供應(yīng)鏈管理效率，Q3實(shí)現(xiàn)了中雙位數(shù)增長(zhǎng)。且逆勢(shì)開(kāi)好店開(kāi)大店，也印證了品牌力的持續(xù)提升。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)22PE21X，23PE17X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　制造端：海外服裝品牌庫(kù)存壓力加大以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致國(guó)內(nèi)制造龍頭階段性接單承壓。近期申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、偉星股份的持續(xù)調(diào)整主要由于市場(chǎng)對(duì)于四季度以及明年一季度訂單的悲觀預(yù)期導(dǎo)致。而我們認(rèn)為行業(yè)的調(diào)整能夠加快中小企業(yè)以及落后產(chǎn)能的出清，龍頭企業(yè)份額和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。重點(diǎn)推薦：偉星股份：公司具備快速交貨、定制化生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)優(yōu)勢(shì)。技改投入期2017年-2020年，2020年效果全面顯現(xiàn)，開(kāi)始進(jìn)行客戶全面升級(jí)，與眾多國(guó)內(nèi)外體育用品品牌合作。2022年開(kāi)啟越南擴(kuò)產(chǎn)，公司的第二增長(zhǎng)階段剛剛開(kāi)啟，對(duì)YKK份額的搶奪會(huì)更加突出。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)22PE17X、23PE15X，估值較低，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致終端需求不振的風(fēng)險(xiǎn)，海外需求壓力加大的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。