>> 光大證券-廣汽集團(601238)2022年三季度業(yè)績點評：三季度業(yè)績低于預期，埃安電動化轉型加速-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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3Q22業(yè)績發(fā)布：前三季營業(yè)收入同比+45.1%至人民幣803.7億元，歸母凈利潤同比+52.6%至人民幣80.6億元，扣非后歸母凈利潤同比+68.9%至人民幣77.3億元；其中，3Q22營業(yè)收入同比+51.6%至315.3億元，歸母凈利潤同比+144.1%至23.1億元，扣非后歸母凈利潤同比+292.7%至20.9億元。我們認為，三季度業(yè)績低于預期，主要受原材料價格維持高位、以及老車型計提減值影響。
原材料價格影響毛利率：1）前三季毛利率同比-0.9pcts至6.1%，3Q22毛利率同比-1.9pcts/環(huán)比-0.2pcts至6.0%，主要受原材料價格上漲影響；2）前三季投資收益同比+48.1%至人民幣122.7億元，3Q22投資收益同比+111.7%/環(huán)比-11.7%至37.7億元，主要由于合資公司經(jīng)銷商權益放大影響。3）前三季銷售/研發(fā)/管理費用率分別約4.6%/1.2%/3.8%，同比-1.1pcts/-0.2pcts/-1.0pcts。a）看好明年購置稅優(yōu)惠取消的4Q22E公司銷量釋放前景；b）看好產(chǎn)能釋放/規(guī)模效應+供應鏈整合能力提升驅動的自主趨穩(wěn)改善前景；c）預計減值計提壓力仍存。
新能源車發(fā)力，埃安完成A輪融資：埃安交付周期改善，前三季度累計交付同比+132.1%至18.2萬臺。我們判斷，1）廣汽埃安產(chǎn)品矩陣趨于完善（S/Y/V/LX+明年量產(chǎn)交付的1款轎跑與1款SUV）；2）2022/10埃安第二工廠已順利投產(chǎn)，預計埃安總產(chǎn)能有望達40-60萬輛；3）10/21埃安實施增資擴股，已完成A輪融資，引入53名戰(zhàn)略機構投資者產(chǎn)生資源稟賦+戰(zhàn)略協(xié)同效應。4）10/27廣汽自主電池廠商因湃電池正式注冊成立，正式開啟核心產(chǎn)業(yè)鏈自研自產(chǎn)，看好公司埃安銷量爬坡/規(guī)模效應+深度產(chǎn)業(yè)鏈整合驅動的業(yè)績邊際改善前景。
維持H股“買入”評級，維持A股“增持”評級：3Q22業(yè)績低于預期，鑒于行業(yè)競爭格局加劇、減值壓力，我們下調2022E-2024E歸母凈利潤6%/2%/8%至92.0/117.6億元/138.6億元。我們看好廣汽傳祺趨穩(wěn)改善、廣汽埃安爬坡與發(fā)展前景，維持H股“買入”評級，A股“增持”評級。
風險提示：芯片短缺緩解不及預期；原材料價格上漲；廣汽埃安混改推進不及預期；自主減虧幅度不及預期；日系銷量與業(yè)績改善不及預期；廣汽菲克/廣汽三菱盈利拖累；疫情反復；市場與金融風險。
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