>> 申萬宏源-恒瑞醫(yī)藥(600276)2022年三季報點評：第五批集采影響結(jié)束，創(chuàng)新藥有望恢復(fù)快速增長-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張靜含 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：2022年10月28日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布三季報，前三季度，公司實現(xiàn)收入159.45億（同比-21.06%），實現(xiàn)歸母凈利潤31.73億（同比-24.57%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.51億（同比-26.46%）；單三季度，公司實現(xiàn)收入57.17億（同比-17.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.54億（同比-31.54%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.51億（同比-30.63%）?？傮w來說，業(yè)績符合預(yù)期，且營收較2022年Q1和Q2均有所增長。
三季度利潤增速低于收入增速，主要受毛利率和管理費用率的變化影響。2022年3季度公司毛利率同比減少3.04 pct，管理費用率同比增加3.17 pct，毛利率同比減少主要是由于公司被納入第五批集采的仿制藥產(chǎn)品價格大幅下滑所致，但2022年Q3毛利率環(huán)比2022年Q2基本穩(wěn)定，略有提升。管理費用率下滑主要是由于同期管理費用低基數(shù)所致，環(huán)比來看，公司22年3季度管理費用處于正常水平。
第五批仿制藥集采影響已結(jié)束。第五批集采總體規(guī)模在40-50億左右，去年10月份開始執(zhí)行，因此從2022年4季度開始仿制藥集采的同比影響消除。第7批集采預(yù)計在10-11月陸續(xù)開始執(zhí)行，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，第7批集采公司有十多億產(chǎn)品被納入，后續(xù)還有卡泊芬凈、七氟烷和碘佛醇3個大品種尚未集采，根據(jù)過評進度，預(yù)計最快卡泊芬凈和七氟烷有可能在2023年開展，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示兩個品種在2021年的銷售額在20億左右，但預(yù)計至少從2023年下半年開始執(zhí)行。且公司每年仍有多個仿制藥或改良型新藥獲批上市，因此判斷后續(xù)仿制藥板塊的影響均小于第五批集采。
創(chuàng)新藥板塊受益于新上市品種及PD-1占比的下降，預(yù)計開始恢復(fù)快速增長趨勢。過去PD-1在公司創(chuàng)新藥板塊的占比較大，在PD-1醫(yī)保大幅降價以及同行競爭的情況下，創(chuàng)新藥板塊的增速被PD-1拖累，隨著PD-1占比的下降、PD-1銷售的穩(wěn)定、以及新品納入醫(yī)保后放量，創(chuàng)新藥板塊有望恢復(fù)快速增長趨勢。
集采影響邊際放緩，創(chuàng)新藥板塊恢復(fù)快速增長，維持“買入“評級，基于2022年三季報，我們下調(diào)2022年-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為42.27億、47.02億和61.70億，（此前預(yù)計分別為43.96億、50.19億和68.96億），對應(yīng)PE分別為59X、53X和40X。長期看好創(chuàng)新和國際化兩大戰(zhàn)略，維持”買入“評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)失敗風(fēng)險，集采降價風(fēng)險，創(chuàng)新藥放量不及預(yù)期風(fēng)險。
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