>> 申萬宏源-內(nèi)蒙華電(600863)三季度業(yè)績低于預期，煤炭自供率提升，盈利確定性高增-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 906KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績報告。2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入172.4億元，同比增長30.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.6億元，同比增長537.2%，低于我們此前預期的20億元左右，其中2022Q3實現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元。
三季度公司業(yè)績低于預期，電價下滑和燃煤成本上行為主要原因。2022年三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，環(huán)比下滑41.5%，大幅低于市場預期，我們分析主要原因有三：1）2022年Q1/Q2/Q3公司分別實現(xiàn)上網(wǎng)電價372.01、371.93和361.06元/兆瓦時（不含稅），三季度銷售電價環(huán)比下滑0.01元/千瓦時，預期主要是因為用電結(jié)構(gòu)變化，即一般工商業(yè)電量占比上行，高耗能電量占比下降。2）2022年前三季度，電煤價格持續(xù)高位運行，公司完成標煤單價650.72元/噸，同比增加62.93元/噸，較2022年上半年的638.29元/噸增長12.43元/噸，電價下降疊加燃煤成本上漲導致公司前三季度毛利率較中報降低2.63個百分點。3）2022年前三季度公司新能源上網(wǎng)電量23.13億千瓦時，其中Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)上網(wǎng)電量8.63、8.43、6.07億千瓦時，三季度受風資源偏差影響（夏季天然風?。?，新能源上網(wǎng)電量環(huán)比減少2.36億千瓦時，估計對應減少0.6-0.8億元凈利潤。
煤炭產(chǎn)能逐步達產(chǎn)，三季度自供率提升，煤電一體化優(yōu)勢突出。2022年Q1/Q2/Q3公司分別實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量171.4、187.7和252.6萬噸，煤炭外銷60.8、81.8和103.3萬噸，煤炭自供110.6、106和149.4萬噸，自用比例逐步高于外銷比例，2022年三季度公司煤炭自用比率達59%，煤炭自供率達29%，自供率的提升充分提高了公司盈利的穩(wěn)定性。我們認為，一方面，公司魏家峁煤礦開采成本較低，魏家峁一期和二期合計產(chǎn)能1200萬噸，全年預期煤炭產(chǎn)量800-1000萬噸，對應盈利12-15億；另一方面，魏家峁煤炭產(chǎn)能接近公司煤炭消費量的一半，煤炭自供能有效保障公司盈利的穩(wěn)定性，未來即使煤價下降幅度有限，公司仍然能在高煤價、高電價的市場下實現(xiàn)穩(wěn)定高盈利。
坐擁優(yōu)質(zhì)風光地利，有望充分受益政策和集團的雙重規(guī)劃加速新能源轉(zhuǎn)型。公司現(xiàn)有在運新能源裝機145萬千瓦，2021年公司通過火電靈活性改造獲得85萬千瓦新能源指標，均為光伏，截至目前，公司38萬千瓦的新能源項目已經(jīng)開建，該項目預期收益率7%以上，預計年底投產(chǎn)，剩余47萬千瓦和林項目預期還未開工。未來，公司坐擁內(nèi)蒙優(yōu)質(zhì)風光資源有望受益于政策和集團的雙重規(guī)劃實現(xiàn)快速發(fā)展。目前公司大股東北方公司規(guī)劃十四五新增新能源裝機20GW以上，內(nèi)蒙華電占據(jù)北方公司資產(chǎn)規(guī)模55%，有望貢獻北方公司新能源增量中的至少半壁江山（10GW），助力公司業(yè)績高成長。
盈利預測與評級：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預測分別為23.9（假設四季度煤炭產(chǎn)量388萬噸）、29.8和34.9億元，當前股價對應PE分別為10、8和7倍?？紤]到公司承諾22-24年分紅比例不低于70%，我們預計公司22-24年股息率將分別達6.9%、8.5%和10%（股息率=歸母凈利潤*分紅比例/市值，市值采用10月28日收盤價），繼續(xù)維持買入評級。
風險提示：新能源裝機開發(fā)進展不及預期，煤價電價變動不及預期。
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