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22Q1-3歸母凈利潤同比+24.3%、符合預(yù)期，扣非業(yè)績同比+2.93%。22Q1-3公司營業(yè)總收入2,418億，同比+15.4%；歸母凈利潤41.8億，同比+24.3%，符合我們此前預(yù)期（+20%），扣非凈利潤28.3億元，同比+2.93%，主要系存在15.4億元非流動資產(chǎn)處置收益。22Q1-3公司毛利率、歸母凈利率分別為10.5%、1.73%，同比分別-1.84pct、+0.12pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為7.48%，同比-0.57pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.09pct、-0.47pct、+0.26pct、-0.27pct。22Q1-3資產(chǎn)及信用減值損失3.82億元，占比營收0.16%，同比+0.04pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營收713億/870億/835億，同比+16.3%/+8.4%/+22.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.60億/18.3億/13.8億，同比+16.4%/+19.9%/+37.5%。
　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比多流出98.9億。公司22Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-186億，同比多流出98.9億，主要系支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增加所致。22Q1-3收現(xiàn)比88.5%，較去年同期下降1.77pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增加186億，存貨同比增加24.8億，合同資產(chǎn)增加329億，其他應(yīng)收款同比增加82.3億，合同負(fù)債增加92.4億；付現(xiàn)比92.7%，同比下降2.14pct，預(yù)付款項(xiàng)同比增加80.8億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加494億。22年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率75.0%，較21年末上升3.35pct。
　　新簽訂單提速，新能源及智慧能源類訂單亮眼。2022年前三季度累計(jì)新簽合同6,946億元，同比+17.3%，分板塊看，1）工程建設(shè)訂單6,566億，同比+21.5%，其中傳統(tǒng)能源類新簽1,970億，同比+21.0%，新能源及綜合智慧能源類新簽2,669億，同比+108%，城市建設(shè)類新簽1,244億，同比-5.21%，綜合交通類新簽264億，同比-52.2%；2）勘察設(shè)計(jì)及咨詢類訂單118億，同比+18.8%；3）工業(yè)制造類新簽168億，同比+59.1%。我們認(rèn)為后續(xù)隨著穩(wěn)增長的持續(xù)發(fā)酵，疊加“雙碳”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，公司有望憑借自身優(yōu)勢快速搶占新能源及綜合能源建設(shè)市場，相關(guān)板塊新簽訂單有望持續(xù)提速。
　　業(yè)務(wù)向高附加值領(lǐng)域延伸，籌劃再融資助力新能源轉(zhuǎn)型發(fā)展。21年6月中國能建印發(fā)《踐行碳達(dá)峰、碳中和“30.60”戰(zhàn)略目標(biāo)行動方案（白皮書）》，預(yù)計(jì)十四五期間公司控股新能源裝機(jī)增加20GW，我們測算為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)公司需要完成總投資945億元，扣減運(yùn)營業(yè)務(wù)自身產(chǎn)生現(xiàn)金流公司凈投入約819億。為助力公司戰(zhàn)略目標(biāo)落地，2022年10月24日公司發(fā)布籌劃非公開發(fā)行股票的提示性公告，擬募集資金不超過150億元用于以新能源為主的新型綜合能源項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司新能源轉(zhuǎn)型方向明確，同時(shí)有望通過再融資助力發(fā)展，未來發(fā)展可期。
　　投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為79.1億/89.9億/101.1億，增速分別為21.6%/13.7%/12.4%，對應(yīng)PE分別為12X/11X/10X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，上市公司訂單低于預(yù)期。