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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1）2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收139.63億元，同比增長5.76%，歸母凈利潤1.87億元，同比減少2.04%，扣非歸母凈利潤1.58億元，同比增長2.16%。2）22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收45.84億元，同比增長4.13%，歸母凈利潤0.14億元，同比增長69.33%，主因非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益等非正常性收益同比增加，扣非歸母凈利潤0.02億元，同比增長0.52%。
　　深耕山東市場加強(qiáng)多業(yè)態(tài)布局，省外地區(qū)延續(xù)增長態(tài)勢。公司持續(xù)深耕山東市場，鞏固本地競爭優(yōu)勢，推動(dòng)多業(yè)態(tài)立體布局，2022年前三季度綜合超市業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收70.72億元，同比增長8.87%，社區(qū)生鮮食品超市業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收37.19億元，同比增長3.47%。公司積極拓展門店全國布局?jǐn)U大業(yè)務(wù)規(guī)模，2022年前三季度新開門店35家，其中山東省26家、河北2家、北京2家、內(nèi)蒙2家、安徽1家、江蘇1家，跨區(qū)域布局持續(xù)推進(jìn)全國化戰(zhàn)略縱深發(fā)展。分地區(qū)看，前三季度山東煙威地區(qū)收入穩(wěn)健增長，同比增長1.64%至66.89億元；山東其他地區(qū)收入增長較快，同比增長12.04%至37.83億元。公司推進(jìn)省外業(yè)務(wù)發(fā)展，省外地區(qū)收入同比增長6.75%至19.97億元。
　　毛利率凸顯韌性，期間費(fèi)用管控良好。2022年前三季度公司綜合毛利率23.24%，同比下滑0.58pct，疫情背景下凸顯韌性。分地區(qū)看，山東其他地區(qū)毛利率同比略降0.93pct至18.82%，主要受新增門店較多、新業(yè)態(tài)會(huì)員店與折扣店布局的影響，省外地區(qū)毛利率同比增長1.35pct至17.03%，主因供應(yīng)鏈整合能力提升、商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。未來公司加強(qiáng)培育省外地區(qū)業(yè)務(wù)，有望推動(dòng)毛利率增長。22Q3公司加強(qiáng)期間費(fèi)用管控，單Q3期間費(fèi)用率為21.71%，同比下滑0.92pct；其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.04%/2.03%/1.64%，同比分別-0.97/+0.01/+0.05pct。
　　線上線下融合推動(dòng)全渠道運(yùn)營建設(shè)，持續(xù)發(fā)力加強(qiáng)供應(yīng)鏈協(xié)同服務(wù)。公司持續(xù)拓展門店布局，依托區(qū)域密集的門店網(wǎng)絡(luò)和社群資源優(yōu)化營銷場景，通過線上訂單、到店自提增強(qiáng)線上線下融合互動(dòng)，優(yōu)化線上運(yùn)營效率。同時(shí)，公司持續(xù)增加供應(yīng)鏈協(xié)同服務(wù)能力，推動(dòng)濟(jì)南商河智慧物流產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)。今年6月投資山東聯(lián)商融資租賃有限公司，通過“供應(yīng)鏈+技術(shù)+金融”模式，打造特色供應(yīng)鏈和金融服務(wù)平臺(tái)，賦能供應(yīng)鏈上下游協(xié)同發(fā)展，持續(xù)增強(qiáng)公司在連鎖零售業(yè)務(wù)中的核心競爭力優(yōu)勢。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級(jí)。公司憑借強(qiáng)大的生鮮供應(yīng)鏈能力，實(shí)現(xiàn)異地快速擴(kuò)張戰(zhàn)略?？紤]新增門店較多，我們下調(diào)綜合超市成熟店占比22-24年為54%/55%/55%（原值56%/57%/58% ），下調(diào)整體毛利率22-23年為23.14%/23.42% （原值23.30%/23.45%），同時(shí)考慮公司未來加強(qiáng)培育省外地區(qū)業(yè)務(wù)，我們上調(diào)24年毛利率為23.46%（原值23.44%）。綜上，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為0.45/0.63/0.74元（原值為0.51/0.65/0.74元），對應(yīng)PE為21/15/13倍。長期看公司渠道和供應(yīng)鏈建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，省外門店成熟預(yù)計(jì)帶來同店銷售回升，公司盈利能力有望回暖，我們維持買入評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，新店培育不及預(yù)期。