>> 中泰證券-寶豐能源(600989)淡季凸顯盈利韌性，看好公司高成長性-221028
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
943KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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此報告為加密報告 |
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事件：10月27日，公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現營業(yè)收入214.85億元，同比增長32.66%；實現歸屬母公司凈利潤53.73億元，同比增長1.02%；實現扣非歸母凈利潤57.47億元，同比增長3.97%。2022Q3單季實現營業(yè)收入70.9億元，同比增長23.76%，環(huán)比下降10.03%；實現歸屬母公司凈利潤13.58億元，同比下降14.31%，環(huán)比下降40.14%；實現扣非歸母凈利潤14.69億元，同比下降11.38%，環(huán)比下降38.59%。
點評：
盈利能力同環(huán)比下降，精耕細作嚴控費用支出。盈利能力方面，公司2022年前三季度毛利率為36.62%，同比-11.84pct；凈利率為25.01%，同比-7.83pct；ROE為16.55%，同比-2.92pct。Q3單季公司毛利率為29.79%，環(huán)比-11.02pct；凈利率為19.15%，環(huán)比-9.63pct；ROE為4.08%，環(huán)比-2.9pct。盈利能力有所下滑的原因一方面是由于公司9月對二期甲醇、烯烴項目進行為期26天的檢修影響甲醇、聚烯烴產量釋放；另一方面隨著Q3主營產品價格大幅下調，業(yè)績盈利能力承壓明顯。期間費用方面，2022年前三季度公司期間費用率為3.99%，同比-3.14pct。其中，銷售費用率為0.24%，同比-2.15pct，管理費用（含研發(fā)費用，可比口徑）率為2.94%，同比-0.54pct，財務費用率為0.81%，同比-0.45pct。此外，公司注重研發(fā)創(chuàng)新投入，2022年前三季度公司合計研發(fā)費用為1.35億元，同比+0.92%。
主營產品價格下滑，焦炭擴產產銷增擴。產銷方面，2022年前三季度主營產品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的產量分別為53.17/49.61/450.4萬噸，同比-2.87%/+10.91%/+32.84%；Q3單季各產品產量分別為16.05/15.59/180.04萬噸，同比-11.08%/-10.71%/+64.45%，環(huán)比-14.58%/-9%/+17.38%。前三季度各主營產品銷量分別為53.38/50.22/449.33萬噸，同比+0.49%/+15.39%/+34.45%；Q3單季各產品銷量分別為16.47/16.14/186.93萬噸，同比-4.19%/-3.06%/+77.25%，環(huán)比-12.96%/-10.81%/+26.54%。焦炭產銷量同環(huán)比上升的原因主要系5月公司300萬噸焦炭新增產能釋放所致。價格方面，根據Wind，2022年前三季度聚乙烯/聚丙烯/焦炭均價分別為8558/8424/3201元/噸，同比+6.27%/+0.66%/+20.87%；Q3單季各產品均價分別為7939/7953/2732元/噸，同比-5.53%/-7.4%/-9.7%；環(huán)比-9.73%/-8.44%/-23.68%。原料方面，原煤/動力煤/煉焦煤前三季度均價分別為812/1185/2295元/噸，同比+25.45%/+32.31%/+62.1%；Q3單季各原料價格分別為846/1254/2167元/噸，同比-2.29%/+9.33%/+15.69%，環(huán)比+4.97%/+3.03%/-15.57%。價差方面，聚乙烯/聚丙烯/焦炭前三季度的價差分別為3402/3269/218元/噸，同比-15.29%/-24.59%/-73.05%。Q3單季各產品價差分別為2537/2552/-85元/噸，同比-17.61%/-21.85%/-114.41%，環(huán)比-29.82%/-27.24%/-134.96%。一方面據公告，公司9月對二期甲醇、烯烴項目進行為期26天的檢修，另一方面三季度由于疫情等因素聚烯烴產品價格有所承壓，焦炭產品放量對沖盈利下滑，淡季凸顯盈利韌性。
內蒙項目進入最后沖刺期，多項目陸續(xù)達產成長加速。公司作為國內煤化工龍頭企業(yè)，公司現有煤制烯烴產能120萬噸/年。2022年5月，隨著300萬噸/年焦炭項目順利轉固貢獻產能增量，公司焦炭總產能提升至700萬噸/年。新增項目方面，2022年9月，生態(tài)環(huán)境部正式受理公司內蒙項目環(huán)評資料，該項目總投資478.11億元，建設3×220萬噸/年甲醇、3×100萬噸/年甲醇制烯烴、3×50萬噸/年聚丙烯、3×55萬噸/年聚乙烯、20萬噸/年C4制1-丁烯、20萬噸/年蒸汽裂解裝置，待環(huán)評工作通過后將開工建設。此外，寧東三期100萬噸煤制烯烴項目中150萬噸/年甲醇產能預計于2022年底投產，25萬噸/年EVA產能和100萬噸/年烯烴產能預計于2023年正式投產；寧東四期50萬噸/年于2022年10月更改投資內容，變更后公司總投資95.19億元建設年產26萬噸乙烯、24萬噸丙烯并副產1.24萬噸硫磺等產品，項目預計于2023年正式開工建設。綠氫項目方面，公司目前已形成30000標準立方米/小時電解水制氫產能。其中，太陽能電解制氫儲能及應用示范擴建項目于2022年7月正式受理獲批，建成后年產氫氣6.4億標方，年副產氧氣3.2億標方，預計于2022年12月建成投產；綠氫與煤化工耦合碳減排創(chuàng)新示范項目當前已過公示期，風光制氫一體化示范項目擬于2024年開始建設，運行正常半年后開始供應綠氫和綠氧，未來公司有望形成年產百億標準立方米、百萬噸綠氫生產能力，一舉成為全球最大的綠氫生產廠和供應商。
風險提示：產品及原料價格波動、項目進度不達預期、安全環(huán)保因素。
盈利預測：由于公司產品價格與原料價格波動，我們調整公司的盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤分別為72.18億元、83.26億元、194.76億元（原為80.79億元、109.75億元、213.99億元），維持“買入”評級。
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