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海外：全球緊縮持續(xù)，歐美或?qū)⒉饺胨ネ恕Ｃ绹?月CPI回落不及預期，主因能源價格雖持續(xù)走弱但降幅趨緩。美國三季度GDP環(huán)比折年率雖超預期，但并不代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，高增速的背后是出口帶來的薄弱支撐，而內(nèi)需卻持續(xù)疲弱。作為滯后指標的就業(yè)情況雖有降溫但整體仍保持強勁。鑒于當前高通脹仍然頑固，我們預計，11月加息75基點已是大概率，而12月加息幅度在50-75基點之間，且將取決于最新通脹數(shù)據(jù)。隨著加息的影響逐步兌現(xiàn)，美國或于1-2個季度內(nèi)步入實質(zhì)性衰退。能源危機下的歐洲經(jīng)濟亦不容樂觀。受能源價格驅(qū)使，德意等多國通脹超10%，迫使歐央行連續(xù)第二次加息75基點。在經(jīng)濟方面，限電和高昂能源價格拖累經(jīng)濟生產(chǎn)，制造業(yè)PMI紛紛跌破榮枯線。
　　國內(nèi)：經(jīng)濟延續(xù)修復，出口繼續(xù)回落。2022年三季度GDP同比增長3.9%，增速較二季度回升3.5個百分點。9月生產(chǎn)加快回暖、投資保持強勁，但疫情散發(fā)多發(fā)使得消費尤其是服務消費再度走弱。整體來看，需求端的疲弱仍是經(jīng)濟修復的主要制約。一方面，9月以來，全國多地疫情有所反復，服務性消費顯著走低，消費的恢復再度遭遇波折。另一方面，地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)仍然偏弱，銷售和投資保持低位負增，供給端拿地持續(xù)低迷，而9月竣工面積的增長也有放緩。在此背景下，地產(chǎn)鏈的商品消費表現(xiàn)較為疲弱。9月末，中央層面穩(wěn)地產(chǎn)再出手，需求側(cè)的支持力度進一步加大，或有望改善此前的偏弱預期，加快地產(chǎn)從底部回暖。同時，若疫情態(tài)勢逐步好轉(zhuǎn)，消費也有望重歸修復軌道，屆時，經(jīng)濟復蘇有望進一步提速。9月我國出口增速繼續(xù)回落，主因去年同期基數(shù)抬升和外需持續(xù)放緩。進口增速回落同為高基數(shù)效應。往后看，仍需警惕外需放緩超預期對出口帶來的拖累，特別是在國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力背景下，順差未來或有收窄趨勢。
　　物價：通脹風險減弱。9月CPI同比升至新高，但不足3%。豬價、菜價環(huán)比逆勢上行，推動CPI同比創(chuàng)新高；而疫情反復下服務消費價格環(huán)比轉(zhuǎn)負，疊加豬價權(quán)重回落，使得CPI同比未破3%，預計10月CPI同比在高基數(shù)下回落。9月PPI同比在基數(shù)走高下延續(xù)大幅回落，跌破1%，但環(huán)比降幅加速收窄，10月以來，國際油價有所反彈，國內(nèi)煤價、鋼價雙雙上行。往后看，年內(nèi)不論是CPI、PPI同比在基數(shù)走高下均趨回落，通脹風險減弱。
　　金融：社融轉(zhuǎn)為大幅多增。9月新增社融明顯超出預期，同比由過去兩個月的連續(xù)少增轉(zhuǎn)為大幅多增。社融多增的貢獻主要有二：一是人民幣貸款的放量，二是非標中的委托貸款和信托貸款的增長。政府債券成為社融的主要拖累，但是少增額有所收斂。政策支持力度的加強，特別是政策性金融工具的投放，加上LPR利率調(diào)降對于企業(yè)貸款回升的提振效果顯著，企業(yè)短貸和中長貸的改善明顯，居民貸款仍然較弱。
　　政策：穩(wěn)經(jīng)濟政策工具再出。隨著政策性開發(fā)性金融工具的逐步落地，9月以來政策部署了穩(wěn)經(jīng)濟接續(xù)工具，著力以消費和投資拉需求，包括設備更新改造專項再貸款及財政貼息，支持企業(yè)創(chuàng)新的階段性減稅，10月底前發(fā)行完畢專項債結(jié)存限額等。地產(chǎn)方面，中央再出手，先后放寬部分城市首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限、下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率及對居民換購住房給予所得稅優(yōu)惠，地方因城施策工具箱也更加豐富。擴內(nèi)需的同時，政策也著力引外資。
　　風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。