>> 中泰證券-2022年四季度投資策略報告：積極把握“暖冬行情”-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 2466KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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1、全球加息高潮已至，衰退預(yù)期逐步升溫。三季度以來，在高通脹的持續(xù)擾動之下，全球主要經(jīng)濟(jì)體競相開啟流動性收緊周期。美聯(lián)儲保持連續(xù)加息75BP的鷹派路推動的美元指數(shù)持續(xù)拉升以及主要發(fā)達(dá)國家貨幣貶值，是三季度全球資本市場調(diào)整的主要原因之一；這種鷹派的加息動作也伴隨美債收益率曲線的持續(xù)倒掛，進(jìn)一步加劇市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。同時，歐洲能源危機(jī)之下，歐洲經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動受到極大抑制進(jìn)而引發(fā)衰退預(yù)期；疊加俄烏沖突的持續(xù)擾動，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐漸加強(qiáng)。
2、美國通脹回落緩慢，加息路徑已過半程。美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息的背后原因在于：“工資—通脹”推動美國通脹回落緩慢，其對于經(jīng)濟(jì)陷入衰退的容忍大于通脹的高企，根據(jù)最新點(diǎn)陣圖2023年美聯(lián)儲利率的4.75-5%目標(biāo)來看，美聯(lián)儲或依然在控制通脹框架之下，至少在未來半年至一年仍處“鷹派”加息的軌道。即便在中期選舉之后，美聯(lián)儲也或維持利率處于高位水平以降低長期通脹中樞，直至高利率環(huán)境使得美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正意義上的衰退，或才能打破這一美國“工資—通脹”的“螺旋”。
3、衰退預(yù)期下的“此消彼長”：四季度“穩(wěn)增長”明確，助力A股Q4暖冬行情。本輪加息潮之下，全球各主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展前景均受到不同程度的影響，此消彼長效應(yīng)顯現(xiàn)。在中美貨幣政策周期錯位的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇韌性來自于寬松的貨幣環(huán)境及寬信用通道的進(jìn)一步暢通。同時，冬季新冠變異病毒傳染性的增強(qiáng)或進(jìn)一步倒逼四季度政策“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的動力。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會議中強(qiáng)調(diào)的——四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能。四季度或迎來類似5-6月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受omicron沖擊后的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策密集出臺之后市場信心修復(fù)的情形。這種市場風(fēng)險偏好的修復(fù)也將為四季度A股市場“暖冬行情”有所助力。
4、大國關(guān)系緩和預(yù)期升溫，全面注冊制改革落地預(yù)期推升市場風(fēng)險偏好。全球政治換屆周期之下，中美、中歐關(guān)系或有所緩和。德國總理11月初訪華行程推升大國關(guān)系修復(fù)預(yù)期。常態(tài)化核酸檢測之下，國際航班往來邊際放松，外交活動逐步恢復(fù)維護(hù)常態(tài)，增強(qiáng)市場對于大國關(guān)系修復(fù)預(yù)期。同時，中國沙特合作增強(qiáng)，沙特與我國積極溝通討論用人民幣結(jié)算石油的可能性的談判亦或加速進(jìn)行，人民幣國際化加速預(yù)期。此外，疊加資本市場全面注冊制加快落地的時間窗口，都或驅(qū)動“暖冬行情”持續(xù)演繹。
5、政策樹立“安全”導(dǎo)向框架，國產(chǎn)替代主線逐漸清晰。政策面定調(diào)更加強(qiáng)調(diào)安全，更加強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)，健全國家安全體系，確保重要產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)鏈安全。在美國制裁層層加碼背景下，加大研發(fā)投入、在高附加值的高端制造領(lǐng)域擁有核心技術(shù)形成完整生態(tài)對如今的中國至關(guān)重要；同時，安全導(dǎo)向的政策框架也倒逼市場對國產(chǎn)替代落地的預(yù)期增強(qiáng)。當(dāng)前市場調(diào)整下來，估值比較低的比如：計算機(jī)、醫(yī)藥、電子等行業(yè)國產(chǎn)替代的細(xì)分領(lǐng)域，容易在情緒回升的基礎(chǔ)上出現(xiàn)超跌的反彈行情。
6、投資建議：積極把握“暖冬行情”，緊握四大方向。我們維持“暖冬行情”已開啟，市場底部區(qū)間已探明的觀點(diǎn)，短期回到3000點(diǎn)附近的擾動正好是積極把握本輪的機(jī)遇；維持未來一個月是“暖冬行情”“魚身階段”，建議積極參與“暖冬行情”；在國內(nèi)流動性維持寬松及政策安全導(dǎo)向明確之下，投資方向建議緊握四大方向：國產(chǎn)替代（信創(chuàng)）、電力、數(shù)字貨幣/券商，同時，關(guān)注超跌的機(jī)構(gòu)重倉股亦的修復(fù)機(jī)會。
1）國產(chǎn)替代是四季度最確定的主線之一，考慮到四季度中美關(guān)系或?qū)崿F(xiàn)階段性緩和，國產(chǎn)替代方向建議更多關(guān)注底部的計算機(jī)信創(chuàng)/軍工/醫(yī)療國產(chǎn)設(shè)備等細(xì)分板塊；
2）受此前新能源板塊下跌影響，電力板塊出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、年內(nèi)電力供應(yīng)相對短缺、明年歐洲光伏供大于求等因素將利好電力/綠電等板塊；
3）全面注冊制有望在年內(nèi)加速推進(jìn)，相關(guān)配套設(shè)施和利好政策或相繼落地，利好資本市場發(fā)展，建議關(guān)注權(quán)重股中的券商等大金融板塊；
4）當(dāng)前公募基金收益率處于低位，在四季度市場情緒修復(fù)回升中，關(guān)注景氣度確定且超跌機(jī)構(gòu)重倉股的修復(fù)。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、國內(nèi)疫情超預(yù)期、中美貨幣政策超預(yù)期、統(tǒng)計誤差及數(shù)據(jù)更新不及時帶來的結(jié)論誤差。
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