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事件描述
　　伊利股份披露2022年度三季報(bào)，公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收938.61億元（+10.42%），歸母凈利潤(rùn)80.61億元（+1.47%），扣非凈利潤(rùn)75.81億元（+0.45%）；Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入303.98億元（+6.66%），歸母凈利潤(rùn)19.29億元（-26.46%），扣非凈利潤(rùn)16.93億元（-33.27%）。
　　事件評(píng)論
　　液奶需求持續(xù)承壓，奶粉等產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。分品類(lèi)看，疫情影響下，液體乳消費(fèi)需求承壓，前三季度收入641.02億元(-0.95%)，Q3同比下滑4.92%，環(huán)比改善態(tài)勢(shì)暫未顯現(xiàn)。奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)收入187.28億元(+60.5%)，Q3同比增長(zhǎng)64.7%。冷飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入92億元(+32.43%)，Q3同比增長(zhǎng)35.25%，行業(yè)加速整合背景下，公司依靠豐富的產(chǎn)品矩陣有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)收入及盈利同增。分地區(qū)看，華中、華東地區(qū)營(yíng)收壓力較大，其中華中地區(qū)收入169.67億元(+12.83%)，Q3同比下滑152.18%；華東地區(qū)收入167.63億元(+12.48%)，Q3同比下滑62.14%。渠道角度看，公司經(jīng)銷(xiāo)商季度末總計(jì)19321個(gè)(環(huán)比+2.35%)，華東地區(qū)3154個(gè)(環(huán)比+4.13%)，相對(duì)增長(zhǎng)較快。
　　三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率上行顯著，公司盈利能力出現(xiàn)下滑。公司前三季度歸母凈利率同比下滑0.76pct至8.59%，其中毛利率同比增長(zhǎng)1.28pct至32.86%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.71pct；Q3歸母凈利率同比下滑2.86pct至6.34%，其中毛利率同比增長(zhǎng)0.59pct至31.02%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)3.3pct。公司Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率上行顯著，系下半年液奶增速放緩，規(guī)模效應(yīng)未得到體現(xiàn)，費(fèi)用率被動(dòng)提升及Q2部分營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)延期，費(fèi)用于Q3集中投放所致。公司毛銷(xiāo)差同比下滑2.71pct，盈利能力有所承壓。
　　新品類(lèi)高增緩解液奶需求低谷影響，疫情復(fù)蘇背景下，乳制品行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)需求修復(fù)。乳制品行業(yè)的主要壓力來(lái)自液體乳需求弱復(fù)蘇，而奶酪及冷飲等新品類(lèi)在渠道擴(kuò)容的背景下實(shí)現(xiàn)收入的持續(xù)放量，短期內(nèi)平抑了部分液奶收入低增速帶來(lái)的收入壓力。在疫情逐步得到控制的背景下，液乳需求有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。公司作為全球領(lǐng)先的乳制品公司，依靠行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備、對(duì)上下游較強(qiáng)的議價(jià)能力及產(chǎn)業(yè)鏈上游奶源的持續(xù)布局，有望推動(dòng)公司發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同價(jià)值，向“2030年達(dá)到全球乳業(yè)第一，2026年凈利潤(rùn)率達(dá)到全球領(lǐng)先水平”的目標(biāo)不斷邁進(jìn)。此外，奶粉業(yè)務(wù)戰(zhàn)略入股澳優(yōu)，增強(qiáng)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，奶酪業(yè)務(wù)激發(fā)內(nèi)生活力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力毛利率改善。預(yù)計(jì)公司2022/2023年EPS分別為1.49/1.72元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品延伸不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上漲等。