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22Q1-3歸母凈利潤同比+18.7%、符合預(yù)期，扣非凈利潤同比+14.1%。22Q1-3公司營業(yè)總收入3,971億，同比+2.63%；歸母凈利潤86.15億，同比+18.7%，符合我們此前預(yù)期（+15%），扣非凈利潤69.9億，同比+14.1%。22Q1-3公司毛利率、歸母凈利潤率分別為11.7%、2.17%，同比分別-0.15pct/+0.29pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為7.38%，同比-0.30pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.02pct、+0.22pct、-0.04pct、-0.46pct。22Q1-3資產(chǎn)及信用減值損失38.7億，占比營收0.98%、同比+0.23pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營收1,288億/1,373億/1,311億，同比+6.05%/+6.08%/-3.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.6億/33.4億/25.1億，同比+5.04%/+34.29%/+17.3%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.3億/22.9億/22.7億，同比+2.94%/+16.78%/+25.9%。
　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比多流出62.5億。公司22Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-179億，同比多流出62.5億。22Q1-3收現(xiàn)比88.8%，較去年同期下降1.56pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增加456億，存貨同比減少1,147億，主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，存貨科目中房地產(chǎn)開發(fā)成本和房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)品剔除，合同資產(chǎn)增加369億，其他應(yīng)收款同比減少134億，合同負(fù)債減少277億；付現(xiàn)比92.1%，同比下降1.37pct，預(yù)付款項(xiàng)同比增加129億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加625億。22年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率78.7%，較21年末上升3.59pct。
　　主動拓展電力投資運(yùn)營業(yè)務(wù)，謀求第二增長曲線。2021年3月中國電建印發(fā)《中國電力建設(shè)集團(tuán)（股份）有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》，提出大力發(fā)展新能源投資運(yùn)營業(yè)務(wù)，“十四五”期間擬新增風(fēng)光電裝機(jī)30GW，預(yù)計(jì)2025年末公司電力裝機(jī)總量46.1GW。截至22年上半年末，公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量19.1GW（相較于21年末+1.74GW，下文均與21年末發(fā)電裝機(jī)量相比），其中水電裝機(jī)6.86GW（+0.37GW），風(fēng)電裝機(jī)7.34GW（+1.05GW），太陽能發(fā)電裝機(jī)1.77GW（+0.32GW），火電裝機(jī)3.16GW（+0GW），清潔能源占比提升至83.5%（+1.7pct）。2022年上半年公司新增獲取新能源建設(shè)指標(biāo)10.0GW，批準(zhǔn)成立項(xiàng)目公司開展前期工作的抽水蓄能項(xiàng)目22個，批復(fù)開展投資建設(shè)和前期工作項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模23.0GW，電力投資運(yùn)營業(yè)務(wù)持續(xù)深化。
　　擬定向增發(fā)募集資金，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2022年5月20日晚，中國電建發(fā)布公告，擬向不超過35名特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過150億元，2022年10月25日定增事項(xiàng)獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，若成功發(fā)行將改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時募投項(xiàng)目強(qiáng)化公司相關(guān)板塊建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，提高市場競爭力。
　　投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮公司非經(jīng)常損益增厚利潤，同時管理優(yōu)化期間費(fèi)用率下降，我們上調(diào)公司22-24年凈利潤至106.3億/121.4億/138.1億（22-24年凈利潤原值97.0億/106.3億/116.1億），增速分別為23.1%/14.2%/13.8%，對應(yīng)PE分別為11X/9X/8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，上市公司訂單低于預(yù)期。