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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3970.93億，同比+2.63%，歸母凈利潤86.15億，同比+18.68%，單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1310.65億，同比-3.70%，歸母凈利潤25.13億，同比+17.31%。
　　評論：
　　業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，新簽訂單繼續(xù)高增。公司22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收3970.93億，同比+2.63%；歸母凈利潤86.15億，同比+18.68%（追溯調(diào)整后），單Q3實(shí)現(xiàn)收入1310.65億，同比-3.70%，歸母凈利潤25.13億，同比+17.31%。訂單方面，截至2022年9月，公司新簽訂單7730.28億元，同比+48.49%，單Q3新簽訂單1958.85億，同比+41.61%，訂單增速繼續(xù)維持高位。分業(yè)務(wù)看，能源電力/水資源與環(huán)境/基礎(chǔ)設(shè)施/其他業(yè)務(wù)各新簽訂單金額3183.51億/1539.50億/2872.10億/135.17億。分區(qū)域看，境內(nèi)新簽合同金額6665.26億元，同比+55.39%；境外新簽訂單金額1065.02億，同比+16.19%。
　　盈利水平小幅改善，現(xiàn)金流情況持穩(wěn)。公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率為11.66%，同比-0.15pct；單Q3毛利率為11.88%，同比+0.38pct，環(huán)比-0.15pct。期間費(fèi)率7.38%，同比-0.30pct，分項(xiàng)看，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比各+0.22pct、-0.46pct，研發(fā)、銷售費(fèi)率與上年同期基本一致。凈利率為3.06%，同比+0.33pct，其中單Q3凈利率2.69%，同比+0.31pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-179.29億元，同比+1.38億元，現(xiàn)金流情況保持穩(wěn)定。收現(xiàn)比88.76%，同比-4.50pct，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)1308.74億，較年初+25.60%。
　　增發(fā)募資獲批，投建營一體化打開價值重估空間。1）定增項(xiàng)目獲批：2022年10月，公司非公開發(fā)行股票申請獲證監(jiān)會審核通過，擬募集資金不超過149.63億元，主要用于工程承包類、海上風(fēng)電項(xiàng)目、補(bǔ)流及還貸。2）并網(wǎng)裝機(jī)量持續(xù)增長：截至2022年6月末，公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量1912萬千瓦，同比+17%，其中清潔能源裝機(jī)占比超80%。3）抽水蓄能迎來黃金發(fā)展期：根據(jù)行業(yè)中長期規(guī)劃，2025年、2030年全國抽蓄投產(chǎn)規(guī)模將分別達(dá)到62GW、120GW，即十四五、十五五各翻一番。考慮到①儲能需求空間巨大；②兩網(wǎng)規(guī)劃高于全國；③建設(shè)成本逐漸走高，我們認(rèn)為實(shí)際投資額可能超預(yù)期。另外，633號文的出臺厘清了抽蓄電站成本的傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步保證抽蓄電站收益率。公司為抽蓄建設(shè)龍頭，且積極參與投資運(yùn)營，未來有望充分受益。
　　盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS各為0.67元、0.79元、0.94元/股，對應(yīng)PE各為11x、9x、8x。根據(jù)分部估值法，給予2022年電力運(yùn)營板塊25x估值，其他業(yè)務(wù)給予10x估值，2022年目標(biāo)市值1352億，對應(yīng)估值13.4x，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：新能源行業(yè)投資增長不及預(yù)期，運(yùn)營業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，現(xiàn)金流惡化風(fēng)險。