>> 國盛證券-中國電建(601669)Q3扣非業(yè)績加速，9月訂單高增103%-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒 |
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Q3扣非業(yè)績增長加速，整體符合預期。2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入3965億元，相較調(diào)整后（包括置入的電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)，不含房地產(chǎn)業(yè)務）同比增長2.66%，相較調(diào)整前（去年同期披露口徑，包含房地產(chǎn)業(yè)務，不含置入資產(chǎn)）同比增長25.73%；歸母凈利潤86億元，調(diào)整后同比增長18.68%，調(diào)整前同比增長35.54%?？鄯菢I(yè)績同比增長14.11%，較上半年的9.21%加速明顯，其增速低于歸母凈利潤增長，主要因：1）非流動資產(chǎn)處置損益12.7億元（主要是房地產(chǎn)業(yè)務置出影響）。2）置入資產(chǎn)貢獻稅前利潤3億元。分季度看，公司調(diào)整后Q1/Q2/Q3收入分別同增6.0%/6.2%/-3.7%，歸母凈利潤同增5.0%/34.3%/17.3%，三季度收入增速下行預計主要系：1）部分大型光伏項目因上游成本過高開工放緩；2）公司控制公路等傳統(tǒng)基建投資支出節(jié)奏。業(yè)績增速高于收入主要因：1）單季度毛利率有所恢復；2）匯兌收益增加。
Q3毛利率有所改善，匯兌、投資收益增厚業(yè)績。2022Q1-3公司毛利率為11.7%，YoY-0.1個pct，其中Q3單季毛利率顯著改善，同比+0.4個pct，預計主要因1）發(fā)電業(yè)務毛利率有所恢復；2）低毛利率施工業(yè)務增速較慢，占比有所下降。期間費用率為7.39%，YoY-0.31個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率YoY-0.02/+0.22/-0.04/-0.46個pct，財務費用率下降較多預計主要受匯兌收益增加影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失較同期多計提10億元。投資收益19億元，較去年同期增加16億元，主要系地產(chǎn)置出影響。凈利率為2.17%，同比提升0.29個pct。Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出180億元，與去年調(diào)整后同期基本持平；投資性現(xiàn)金流凈流出358億元，較去年同期少流出123億元。
9月單月訂單高增103%，持續(xù)受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速。1-9月公司累計新簽合同額7730億元，同增48.5%，增速較上月提升6.2個pct；9月單月新簽1085億元，同比大幅增長103%。分業(yè)務看，1-9月能源電力/水資源與環(huán)境/基礎(chǔ)設(shè)施/其他業(yè)務分別新簽合同額3184/1540/2872/135億元，占訂單總額的41.2%/19.9%/37.2%/1.7%。分地區(qū)看，1-9月境內(nèi)/境外分別新簽合同額6665/1065億元，同增55.4%/16.2%。當前我國正加速推進以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，新能源、抽水蓄能等工程建設(shè)需求大幅提升，公司為我國抽蓄領(lǐng)域市占率第一龍頭，光伏、風電等領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，未來有望持續(xù)受益新能源建設(shè)需求上行，相關(guān)訂單有望延續(xù)較快增速，長期成長動力充足。
投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為116/131/147億元，同比增長35%/12%/12%，對應EPS分別為0.77/0.86/0.97元，當前股價對應PE分別為10/9/8倍，考慮到公司在新型電力系統(tǒng)建設(shè)中的核心地位以及綠電運營業(yè)務潛力，維持“買入”評級。
風險提示：新能源建設(shè)需求不及預期，綠電裝機進展不及預期，基建投資低于預期，資產(chǎn)減值風險。
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