>> 中信證券-極米科技(688696)2022年三季報點評：DLP市場需求低迷，費用高企拖累業(yè)績-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,紀敏,胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)2022年三季報，公司2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入28.8億元，同比+9.0%；歸母凈利潤3.3億元，同比+9.8%。單季度來看，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比-11.6%；歸母凈利潤0.60億元，同比-44.0%。公司三季度收入利潤承壓明顯，收入端主要受制于低迷的宏觀消費環(huán)境，DLP投影作為品質(zhì)消費產(chǎn)品非大促節(jié)點需求低迷；利潤端則主要受制于高企的研發(fā)費用投放以及人民幣階段性貶值帶來的芯片采購成本壓力。但考慮到家用投影滲透率仍處于較低水平，公司DLP投影龍頭地位穩(wěn)固，預計隨著行業(yè)需求的復蘇有望重回高速增長。預計公司2022-2024年歸母凈利潤為4.9/6.4/8.2億元，給予公司2023年25xPE，對應目標價228元，維持“買入”評級。
▍Q3業(yè)績短期承壓。極米科技2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入28.8億元，同比+9.0%；歸母凈利潤3.3億元，同比+9.8%，扣非歸母凈利潤2.8億元，同比+4.8%。單季度來看，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比-11.6%；歸母凈利潤0.60億元，同比-44.0%，扣非歸母凈利潤0.43億元，同比-49.2%。綜合來看，公司Q3收入及利潤端承壓明顯，其中收入端主要受制于低迷的宏觀消費環(huán)境，DLP投影作為品質(zhì)消費產(chǎn)品非大促節(jié)點需求低迷；利潤端則主要受制于高企的研發(fā)費用投放以及人民幣階段性貶值帶來的原材料成本壓力。
▍LCD放量異軍突起，DLP內(nèi)銷市場需求承壓。投影行業(yè)整體維持較高景氣，根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，Q3我國智能微投銷量/銷額達到128.2萬臺/23.5億元，同比分別+35%/+11%。但細分技術(shù)路線卻出現(xiàn)分化表現(xiàn)，其中LCD產(chǎn)品自去年以來異軍突起，憑借成熟的技術(shù)水平以及較高的產(chǎn)品性價比在中低端市場（2000元以下）實現(xiàn)爆發(fā)式增長，通過錨定年輕群體對潮玩產(chǎn)品的敏感性，有效填補了入門市場的增量需求，2022Q3 LCD銷量占比達69%，同比+23.3pcts（洛圖科技，下同）。DLP產(chǎn)品性能更優(yōu)，且多錨定中端及高端市場，是品質(zhì)消費的代表產(chǎn)品，但在宏觀消費環(huán)境持續(xù)低迷的大背景下，人們的消費意愿有所減弱，2022Q3銷量同比-27%。但我們認為DLP路線目前仍是中端及高端市場的最優(yōu)解，與LCD路線并無明顯的競爭關(guān)系，二者更多的是在不同價位段形成互補，預計隨著宏觀消費環(huán)境的復蘇，有望重回高速增長。
▍費用投放高企，毛利率小幅下滑。公司2022Q1-Q3實現(xiàn)毛利率37.0%，同比0.2pct，其中Q3單季度實現(xiàn)毛利率35.7%，剔除會計準則影響，同比-0.4 pct，主要系中高端旗艦新品H5推出較晚，尚未對業(yè)績作出明顯貢獻；費用率方面，2022Q3銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為15.0%/4.4%/10.7%/0.7%，同比分別-3.6/+2.1/+4.1/+0.8 pcts，其中，1）銷售費用率剔除會計準則調(diào)整，Q3同比-1.9pcts，主要系相比去年同期代言等營銷費用降低；2）管理費用率增加主要系股份支付費用同比提升；3）研發(fā)費用率高企，主要系公司加碼研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量及薪酬顯著提升；4）財務費用提升主要系投影DMD芯片采購成本多以美元計價，人民幣階段貶值背景下面臨部分匯兌損失所致。綜合來看，毛利率下降疊加費用率上市，利潤率短期承壓，公司2022Q3實現(xiàn)歸母凈利率7.1%，同比-4.1pcts。
▍海外維持較高景氣，靜待內(nèi)銷需求復蘇。外銷方面，公司各地區(qū)渠道拓展順利，延續(xù)較高景氣，根據(jù)公司戰(zhàn)報披露，7月亞馬遜Prime day海外GMV同比+155%（美國/日本/歐洲GMV同比分別+197%/147% /128%），同時阿拉丁收購整合落地，海外出貨逐步恢復正常，整體來看海外依然是公司增長的重要來源。內(nèi)銷方面，DLP整體需求低迷背景下，公司亦有所承壓。根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，極米Q3淘系平臺銷售額同比-25%，但從份額及品牌效應來看，極米在DLP技術(shù)路線內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，份額超40%（洛圖數(shù)據(jù)口徑）。期待行業(yè)需求復蘇帶來的內(nèi)銷回暖。
▍風險因素：公司核心零部件供給緊張；公司海外拓展不及預期；公司新品推進不及預期。
▍投資建議：公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品、渠道、供應鏈優(yōu)勢顯著，海外渠道穩(wěn)步拓展，打開業(yè)績第二增長曲線。目前全球智能微投市場處于快速滲透階段，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預計公司將率先享受紅利?？紤]到公司22Q3收入、利潤短期承壓明顯，據(jù)此調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤預測至4.9/6.4/8.2億元（前預測值為6.7/9.0/11.8億元）。綜合考慮可比公司光峰科技估值水平（采用2022年10月28日收盤價，對應中信證券研究部預測2023年26x PE），給予公司2023年25xPE，對應目標價228元，維持“買入”評級。
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