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公司2022年前三季度實現(xiàn)營收742億元，同比+40%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.4億元，同比+15%；同時公司發(fā)布全年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤41-47億元，同比-5%-+10%。展望未來，公司作為國內AIoT領域龍頭，推進“精密零組件+智能硬件整機”戰(zhàn)略，致力于提供上下游垂直整合的產品解決方案，包括零件端的聲學、光學、微電子、結構件，整機端的TWS、智能手表、ARVR等。我們調整公司2022/23/24年EPS預測為1.30/1.57/1.80元，維持“買入”評級。
　　▍短期受耳機、VR等需求波動的擾動，公司三季度業(yè)績處于前期預告下限。公司2022年前三季度營收同比+40%至742億元，歸母凈利潤同比+15%至38.4億元，扣非歸母凈利潤34.8億元，同比+15%，處于前期預告下限。分業(yè)務看，智能聲學整機收入同比+3.6%至199億元，由于大客戶新品拉貨，業(yè)務相對穩(wěn)定；智能硬件業(yè)務收入同比+96%至435億元，主要受益于VR整機出貨以及索尼PS5主機放量，2022年以來同比有所增長；精密零組件業(yè)務收入同比-8%至95億元，主要系局部疫情反復下，下游手機需求影響承壓所致。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3收入201/235/305億元，同比+43%/+44%/+36，其中智能聲學整機業(yè)務65/59/76億元，智能硬件業(yè)務101/147/187億元，精密零組件業(yè)務32/25 /38億元。
　　▍產品結構變化導致毛利率降低，需求走弱導致存貨水平增加。公司2022前三季度整體毛利率13.14%，同比-1.63pcts，主要在于產品結構變化，公司相對低毛利率的智能硬件+智能聲學整機收入占比進一步提升；分季度看，2022Q1/Q2/Q3毛利率分別為13.72%/12.29%/13.41%。費用端，2022年前三季度研發(fā)費用同比+40%至35億元，研發(fā)費用率4.71%，公司持續(xù)在虛擬現(xiàn)實、光學等領域進行研發(fā)投入；期間費用率（管理+銷售+財務）同比-0.9pct至2.67%，收入規(guī)模增長下有所下降。此外，公司三季度末存貨水平相比二季度末增加35億元至190億元，一方面公司經營規(guī)模擴大，存貨儲備增加，另一方面我們認為三季度以來耳機、VR等需求走弱或也導致存貨水平提升。
　　▍公司預計2022全年扣非歸母凈利潤36-40億元，同比-5%-+5%。展望2022全年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤41~47億元，同比-5%~+10%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤36~40億元，同比-5%~+5%，即單四季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.6-5.4億元（去年同期為8.1億元），業(yè)績階段承壓，主要源于VR大客戶上調終端售價短期影響產品出貨；另一方面國內外疫情反復，對于智能耳機、智能手表等終端需求亦有壓制。
　　▍短期受需求等數(shù)據(jù)擾動，但公司在AIoT領域實力穩(wěn)固，我們預計智能手表將接力成長，看好VR/AR卡位及競爭優(yōu)勢。（1）ARVR：行業(yè)層面，由于下半年需求趨弱，我們預計2022年整體出貨量約1000萬臺+，同比增長約20%，但2023年增速有望重回40%-50%，包括Mata、蘋果、索尼、Pico均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico等獨家供應商，后續(xù)有望憑借零整一體的能力保持一供地位。同時公司在AR領域前瞻布局，包括整機、光波導、零部件等，前期亦發(fā)布衍射光波導AR眼鏡參考設計。（2）智能手表：公司是華為、fitbit等手表產品主力供應商，隨著華為加速可穿戴業(yè)務投入（如運動檢測、血壓/血糖監(jiān)測等），公司有望持續(xù)受益。（3）智能耳機：行業(yè)相對穩(wěn)定，公司立足北美大客戶的基礎上有望在安卓端開拓更多客戶。
　　▍風險因素：全球消費電子終端需求下滑；聲學創(chuàng)新放緩；行業(yè)競爭加劇；公司IoT業(yè)務發(fā)展不及預期等。
　　▍盈利預測及估值。公司為全球聲光電龍頭公司，發(fā)展路徑清晰，持續(xù)圍繞整機+零部件進行全產業(yè)鏈布局。我們預計2022年VR業(yè)務仍然是公司核心驅動力，未來公司也將持續(xù)圍繞核心大客戶推進AIoT業(yè)務布局及品類擴張。由于2022H2大客戶終端產品漲價，我們預計會階段影響出貨量表現(xiàn)，我們下調公司2022-2024年EPS預測至1.30/1.57/1.80元（原預測為1.50/1.85/2.15元），參考公司歷史估值水平（過去三年PE-TTM中值41倍），且綜合考慮到公司2021年業(yè)績增速有所降低及ARVR預期有所下修，給予2022年30倍目標PE，對應目標價39元，維持“買入”評級。