>> 中信證券-福耀玻璃(600660)2022年三季報點評：Q3業(yè)績超預(yù)期，單季經(jīng)營創(chuàng)新高-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 669KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年三季報，22Q3實現(xiàn)營收75.36億元，同比+34.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.19億元，同比+83.8%，業(yè)績超出市場預(yù)期，單季度收入、歸母凈利潤創(chuàng)上市后新高，主要系因匯兌收益。公司是全球汽車玻璃龍頭，市占率不斷提升。天幕玻璃、智能化趨勢使得汽車玻璃量價齊升，推動行業(yè)規(guī)模持續(xù)向上。我們上調(diào)公司2022年EPS預(yù)測至1.92元（原預(yù)測為1.65元），考慮到未來海運費、純堿價格等成本項目波動，我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測為2.11/2.61元，考慮到公司2022-2024年業(yè)績CAGR預(yù)測為17%，公司為全球汽車玻璃龍頭，在手訂單充沛，未來隨配套天幕玻璃的車型持續(xù)推出，業(yè)績有望加速上行，我們給予公司2023年20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績超市場預(yù)期，單季經(jīng)營創(chuàng)新高。公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收204.40億元，同比+19.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.01億元，同比+50.3%。其中，22Q3公司實現(xiàn)營收75.36億元，同比+34.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.19億元，同比+83.8%，單季度收入、歸母凈利潤創(chuàng)上市以來新高，主要系因公司出口業(yè)務(wù)受匯率波動影響，匯兌收益較上年同期有所增長。22Q3公司毛利率為34.9%，同比-5.5pcts，環(huán)比+2.3pcts，盈利能力持續(xù)改善。費用率為8.9%，同比-15.1pcts，環(huán)比+1.2pcts。費用端表現(xiàn)亮眼，展現(xiàn)良好成本管控能力：其中，銷售費用率為4.6%，同比-4.2pcts，環(huán)比-0.4pct；管理費用率為7.3%，同比-2.1pcts，環(huán)比-0.6pct；研發(fā)費用率為4.4%，同比持平，環(huán)比-0.1pct；財務(wù)費用率為-7.4%，同比-8.8pcts，環(huán)比+2.3pcts，主要系因匯兌收益增加。
▍新一輪產(chǎn)能擴張，助推市占率提升。公司汽車玻璃生產(chǎn)基地布局完善，覆蓋國內(nèi)主要汽車零部件產(chǎn)業(yè)集中區(qū)域以及美國、俄羅斯等海外市場。8月30日公司發(fā)布公告，擬對全資子公司福耀美國增加投資6.5億美元，用于擴建鍍膜汽車玻璃生產(chǎn)線、鋼化夾層邊窗生產(chǎn)線項目，以及投建浮法玻璃生產(chǎn)線等項目；獲批鄭州南站樞紐產(chǎn)業(yè)園區(qū)規(guī)劃500畝左右的用地規(guī)模，推進汽車玻璃全產(chǎn)業(yè)鏈布局；對全資子公司福清汽車玻璃加投資6億元，用于擴建鍍膜汽車玻璃生產(chǎn)線、鋼化夾層邊窗生產(chǎn)線項目。我們認(rèn)為公司此次增資擴產(chǎn)將開啟新一輪產(chǎn)能擴張周期，美國生產(chǎn)基地的汽車玻璃、浮法玻璃產(chǎn)線不斷豐富，有望助推公司全球市占率提升。
▍研發(fā)投入引領(lǐng)技術(shù)升級，高附加值產(chǎn)品加速放量。公司重視研發(fā)投入，2010年至22Q3期間，研發(fā)費用率保持在4.4%左右，顯著高于行業(yè)內(nèi)其他競爭對手。高研發(fā)投入持續(xù)推動公司技術(shù)迭代和產(chǎn)品升級，智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃等一系列高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升。短期來看，全玻璃車頂將迎來行業(yè)放量期，我們預(yù)計2025/2035年全玻璃車頂滲透率有望達到25%/50%，為汽車玻璃行業(yè)貢獻增量達到236/390億元。公司已配套蔚來EC6、長安UNI-T、吉利星瑞、ICON和幾何C等新車型，且大部分搭載鍍膜和LOW-E技術(shù)。中長期看，由于隔熱性、隔音性以及安全性等方面的優(yōu)勢，調(diào)光玻璃有望進一步豐富全景天幕玻璃的應(yīng)用場景。公司調(diào)光玻璃產(chǎn)品可分為PDLC調(diào)光玻璃、熱致變色玻璃和EC調(diào)光玻璃，其中PDLC可調(diào)光全景天幕玻璃已作為選配件成功搭載于嵐圖FRE。天幕玻璃、HUD抬頭顯示器等高附加值產(chǎn)品放量增長，有望持續(xù)提升公司盈利中樞，打開全新成長空間。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球汽車玻璃龍頭，3Q22業(yè)績超出市場預(yù)期，單季度收入、利潤創(chuàng)歷史新高，海外汽車玻璃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，市占率不斷提升。天幕玻璃、智能化趨勢使得汽車玻璃量價齊升，推動行業(yè)規(guī)模持續(xù)向上?？紤]到海運費、純堿價格等成本項目已逐步在2022H2得到緩解，我們上調(diào)公司2022年EPS預(yù)測至1.92元（原預(yù)測為1.65元），考慮到匯率波動、全球疫情反復(fù)，我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測為2.11/2.61元，結(jié)合公司2022-24年業(yè)績增速預(yù)測為17%以及公司的行業(yè)龍頭地位，給予一定估值溢價，我們給予公司2023年20xPE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。
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