>> 中信證券-邁瑞醫(yī)療(300760)2022年三季報點評：業(yè)績符合預期，器械龍頭持續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)健增長-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大?。?/td>
| 667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2022年三季報，收入和利潤端均持續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)健增長，符合預期。國內(nèi)局部疫情逐漸回歸常態(tài)化，公司逐步過渡到高質(zhì)量發(fā)展階段，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，長期投資價值顯著。短期：重磅新品驅(qū)動增長，國內(nèi)醫(yī)療新基建持續(xù)擴容+海外高端加速突破。中期：國際化+高端化+平臺化，三化持續(xù)加速。長期：公司業(yè)務仍有巨大延伸空間，強者恒強。我們維持公司2022-2024年EPS預測為7.94/9.55/11.48元，現(xiàn)價對應PE 40/34/28倍，維持“買入”評級。
▍22Q3業(yè)績符合預期，疫情逐步緩和助力穩(wěn)健增長。公司發(fā)布2022年三季報，2022年1-9月實現(xiàn)收入232.96億元（YoY+20.13%），歸母凈利潤81.02億元（YoY+21.60%），扣非歸母凈利潤80.04億元（YoY+22.30%）。2022年單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入79.40億元（ YoY+20.07% ），歸母凈利潤28.15億元（YoY+21.40%），扣非歸母凈利27.57億元（YoY+23.35%）。2022H1實現(xiàn)收入153億元（+20.2%）、歸母凈利潤52.9億元（+21.7%）、扣非歸母凈利潤52.5億元（+21.8%），收入和利潤均穩(wěn)健增長，主因國內(nèi)持續(xù)受益于醫(yī)療新基建的拉動，海外憑借產(chǎn)品力、性價比、營銷體系等優(yōu)勢加速突破，特別在北美和RoW地區(qū)的快速增長，2022Q3業(yè)績符合預期。
▍IVD集采逐步緩和，貼息貸款政策提升未來業(yè)績確定性。肝功生化試劑集采預期逐漸緩和，從安徽化學發(fā)光、電生理和骨科的集采經(jīng)驗實施結(jié)果來看，我們預計未來的生化試劑集采有助于公司有望借助產(chǎn)品力，實現(xiàn)市場份額提升。關(guān)于9月國常會及衛(wèi)健委發(fā)布醫(yī)療設備貼息政策，據(jù)公司公告，截至10月10日全國已上報超過2000億元的醫(yī)療設備貸款需求，我們預計和公司產(chǎn)品相關(guān)的貸款需求將超過200億元。我們判斷貼息貸款政策增加了醫(yī)院的設備采購資金來源，公司有望憑著過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)異的性價比在可及訂單范圍內(nèi)提升贏單率，預計相關(guān)訂單今年Q4及明年上半年訂單陸續(xù)落地，增強未來業(yè)績確定性。
▍短期：重磅新品驅(qū)動增長，國內(nèi)醫(yī)療新基建持續(xù)擴容+海外高端加速突破。板塊維度：1.體外診斷IVD板塊：2022Q1-3 IVD板塊收入YoY+27.5%（國內(nèi)收入YoY+22%、海外收入YoY+45%），主要受益于海外常規(guī)試劑業(yè)務的完全復蘇和重磅儀器的亮眼裝機表現(xiàn)，體外診斷業(yè)務報告期內(nèi)實現(xiàn)了高速增長，其中化學發(fā)光引領(lǐng)增長，收入YoY+42%（國內(nèi)收入YoY+39%、海外收入YoY+60%）；2.生命信息與支持：2022Q1-3收入YoY+15.5%，受益于國內(nèi)醫(yī)療新基建的開展和海外高端客戶群的突破，維持增長趨勢，其中微創(chuàng)外科業(yè)務實現(xiàn)了翻倍以上的增長；3.醫(yī)學影像業(yè)務：2022Q1-3收入YoY+18.5%（國內(nèi)收入YoY+17.5%、海外收入YoY+20%），主要受益于超聲采購活動回暖，全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來了海內(nèi)外高端客戶群的突破，使得醫(yī)學影像業(yè)務報告期內(nèi)完成了快速增長。
▍中期：國際化+高端化+平臺化，三化持續(xù)加速。逐漸過渡到后疫情期間，公司三化均有所加速：1.國際化：疫情驅(qū)動公司進入國際化新階段。2022年前三季度生命信息與支持：突破高端醫(yī)院空白客戶270家，產(chǎn)品橫向突破已有客戶350家；IVD板塊：突破重點醫(yī)院、實驗室空白客戶230項家，產(chǎn)品橫向突破已有客戶有80家；超聲板塊：突破高端醫(yī)院空白客戶的140家，產(chǎn)品橫向突破已有90家客戶，突破新客戶的同時帶動其他產(chǎn)品滲透現(xiàn)有客戶；2.高端化：多點開花。生命信息與支持方面：監(jiān)護儀、麻醉機步入全球引領(lǐng)階段；體外診斷方面，2021年公司通過收購全球頂尖的專業(yè)IVD原料供應商HyTest，補強核心原料自研自產(chǎn)能力；醫(yī)學影像方面：通過Resona系列技術(shù)突破，駛?cè)敫叨怂{海市場；3.平臺化：智慧醫(yī)療實現(xiàn)高維度平臺化，獸用器械、微創(chuàng)外科新興業(yè)務開啟增長新動能。智慧醫(yī)療解決方案：將充分發(fā)揮公司多產(chǎn)品優(yōu)勢，實現(xiàn)更高維度的平臺化，是終極形態(tài)的跑馬圈地，獸用醫(yī)療方面，市場發(fā)展?jié)摿薮?；微?chuàng)外科方面，公司專注于國內(nèi)市場較快增長的硬鏡業(yè)務，已推出硬鏡系統(tǒng)及腹腔鏡手術(shù)器械產(chǎn)品；骨科方面，公司已經(jīng)完成創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)全品類布局，有望借助集采快速放量，中期來看，預計公司三化將持續(xù)加速。
▍長期：公司布局業(yè)務仍有巨大延伸空間，強者恒強。醫(yī)療器械行業(yè)具有產(chǎn)品更新迭代屬性，造就強者恒強的行業(yè)特征。邁瑞醫(yī)療是國內(nèi)少有的集多產(chǎn)線研發(fā)、制造、銷售為一體的平臺型醫(yī)療器械公司，多元化產(chǎn)品布局對應廣闊行業(yè)空間，將持續(xù)打開公司成長新格局。邁瑞已布局的三大傳統(tǒng)產(chǎn)線（生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像）和四個高潛力新業(yè)務（微創(chuàng)外科、骨科、動物醫(yī)療、以及AED），我們測算所對應的國內(nèi)、國際可及市場空間分別為1200億元和7100億元，而公司在2021年國內(nèi)和國際收入分別約為153億元和100億元，仍有巨大空間。我們預測，2030年公司在國內(nèi)與海外市場收入總計有望突破1000億元，其中三大傳統(tǒng)產(chǎn)線收入將超過900億元，新興業(yè)務收入有望貢獻近100億元收入。
▍風險因素：中美貿(mào)易摩擦升溫風險；匯率波動風險；公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預期風險；公司的客戶拓展不及預期；公司并購整
|
|
