>> 中信證券-南方航空(600029)2022年三季報點(diǎn)評：虧損環(huán)比收窄8.9億，新航季國際航班量環(huán)增68%-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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2022Q3公司虧損環(huán)比收窄8.9億元、同比擴(kuò)大46.7億元，疫情影響下需求承壓、航空煤油出廠均價同比上漲93%以及錄得匯兌損失近20億或為主要原因，若剔除匯兌損失影響，公司Q3利潤總額虧損同比擴(kuò)大約19.5億元。公司Q3國內(nèi)線RPK同比下降8.4%，我們測算RRPK同比提升約2.2%，或主要由于公司收益管理和燃油附加費(fèi)的收取。我們預(yù)計Q3公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)利潤15億元左右，對沖客運(yùn)業(yè)務(wù)受到的影響。新航季公司國際航班量環(huán)比增長68%，國際線持續(xù)“小步快跑”，我們預(yù)計至年底行業(yè)國際航班量有望恢復(fù)至疫情前水平的10%~15%。再次強(qiáng)調(diào)關(guān)注行業(yè)緊供給格局以及優(yōu)質(zhì)航線的票價彈性，公司在國內(nèi)前20大機(jī)場時刻占比最高，有望充分受益，2024年凈利率有望提升至5%~8%。維持“買入”評級。
▍2022Q3公司虧損環(huán)比收窄8.9億元、同比擴(kuò)大46.7億元，國際航班量有序釋放，機(jī)隊周轉(zhuǎn)有望逐步改善。公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入293.4億元，同比增長9.0%，同期歸母/扣非凈利潤虧損61.0/65.7億元，同比擴(kuò)大46.7/49.2億元，環(huán)比收窄8.9/6.1億元。2022Q3公司RPK同比-7.5%、航空煤油出場均價同比上漲93.3%、以及匯率波動下錄得匯兌損失約20億元或是公司虧損擴(kuò)大的主要原因，若剔除匯兌損失影響，公司利潤總額虧損同比擴(kuò)大約19.5億元。2022冬春航季公司計劃在32國執(zhí)行42條國際航線，合計每周112班次，環(huán)比增長68%，恢復(fù)至2019年同期水平的約4.6%。國際航班量有序釋放，我們預(yù)計至年底行業(yè)國際航班量有望恢復(fù)至疫情前水平的10%~15%。
▍2022Q3公司國內(nèi)線RPK環(huán)比提升54.5%，但需求仍然承壓，貨運(yùn)業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)利潤15億左右。公司2022Q3公司國內(nèi)線RPK/ASK同比-8.4%/-6.6%，恢復(fù)至2019年同期的63.7%/77.1%，但環(huán)比明顯改善，環(huán)比提升54.5%/47.5%，客座率同/環(huán)比-1.4pcts/+6.4pcts。上周（10.17~10.23）南航航班量為2019年同期的27.6%，或主要受到局部地區(qū)疫情波動以及“二十大”召開前后出行管控政策的影響，我們預(yù)計11月起需求或有環(huán)比修復(fù)。我們測算Q3公司國內(nèi)線RRPK同比提升2.2%，或主要由于公司收益管理以及征收燃油附加費(fèi)。2022Q3公司貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比下降1.2%，據(jù)TACIndex，同期浦東出境運(yùn)價指數(shù)整體同比正增長，預(yù)計公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績15億元左右。
▍航油成本大幅上升帶動公司2022Q3單位成本增長8.2%，同期財務(wù)費(fèi)用大幅提升118%，或主要來自匯兌損失。2022Q3公司營業(yè)成本同比增長18.9%，較同期收入增幅高出9.8pcts，帶動單位ASK成本同比增長26.6%，或主要由于燃油成本上漲（2022Q3航空煤油出廠均價同/環(huán)比提升93.3%/10.1%）。2022Q3公司三費(fèi)率同比上漲4.5pcts，其中財務(wù)費(fèi)用同比大幅提升19.7億元（yoy+117.9%），我們預(yù)計或主要由于匯率波動下公司錄得匯兌損失（我們測算近20億元，去年同期匯兌損失約9000萬）。
▍新航季公司白云/大興機(jī)場時刻份額46.8%/44.5%，再次強(qiáng)調(diào)關(guān)注行業(yè)緊供給格局以及優(yōu)質(zhì)航線的票價彈性，公司在20大機(jī)場時刻占比最高，有望充分受益。新航季公司在廣州白云/北京大興機(jī)場的份額46.8%/44.5%，打造南北雙樞紐格局。2022年前三季度公司凈引進(jìn)飛機(jī)8架，9月23日公司公告子公司廈航將向空客購買40架A320neo系列飛機(jī)，從2024年起交付，與此前96架的訂單共同支持公司的長期成長。我們再次強(qiáng)調(diào)關(guān)注行業(yè)供給增速下滑以及從業(yè)人員流失帶來的供需缺口，目前國際航班“小步快跑”，寬體機(jī)逐步轉(zhuǎn)回國際線將有助于提升整體機(jī)隊的利用率，供需錯配背景下具備優(yōu)質(zhì)航線資源的航司有望享受市場化票價提升帶來的業(yè)績彈性，公司在國內(nèi)前20大機(jī)場時刻占比最高，有望充分受益。
▍風(fēng)險因素：疫情控制不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期、油匯擾動超預(yù)期。
▍投資建議：2022Q3公司虧損環(huán)比收窄8.9億元、同比擴(kuò)大46.7億元，疫情影響下需求承壓、航空煤油出廠均價同比上漲93%以及錄得匯兌損失近20億或為主要原因，若剔除匯兌損失影響，公司Q3利潤總額虧損同比擴(kuò)大約19.5億元。公司Q3國內(nèi)線RPK同比下降8.4%，我們測算RRPK同比提升約2.2%，或主要由于公司收益管理和燃油附加費(fèi)的收取。再次強(qiáng)調(diào)關(guān)注行業(yè)緊供給格局以及優(yōu)質(zhì)航線的票價彈性，公司在國內(nèi)前20大機(jī)場時刻占比最高，有望充分受益，2024年凈利率有望提升至5%~8%。根據(jù)公司三季報業(yè)績，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至-1.28/0.21/0.72元（原預(yù)測為2022/23/24年-0.72/0.32/0.72元），參考同為沖擊后修復(fù)、供需格局催化的2009~2010年航空周期中的公司估值中樞（公司與可比公司國航均為16~17倍PE），我們給予公司2024年15倍PE，折現(xiàn)對應(yīng)一年內(nèi)目標(biāo)價9.5元，維持“買入”評級。
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