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廣汽集團(tuán)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收799.8億元，同比+45.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.6億元，同比+52.6%。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營收315.3億元，同比+51.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1億元，同比+144.1%。公司日系合資品牌盈利能力強(qiáng)，廣汽埃安完成A輪融資引戰(zhàn)、混改推進(jìn)，且自主品牌有望迎來較為強(qiáng)勢(shì)的新車型周期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍Q3加回資產(chǎn)減值后扣非歸母凈利潤為26.9億元，業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收799.8億元，同比+45.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.6億元，同比+52.6%。其中，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收315.3億元，同比+51.6%，環(huán)比+24.6%；營收同環(huán)比均增的原因?yàn)樽灾髌放其N量表現(xiàn)亮眼。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1億元，同比+144.1%，環(huán)比-15.7%；扣非后歸母凈利潤20.9億元，同比+292.7%，環(huán)比-23.9%。2022Q3公司資產(chǎn)減值損失6.1億元（上年同期為645萬元），加回后的扣非歸母凈利潤為26.9億元，符合預(yù)期。2022Q3公司毛利率為6.0%，同比-1.9pcts，環(huán)比-0.2pct；Q3費(fèi)用率為8.5%，同比-3.3pcts，環(huán)比-1.6pcts，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.1%/3.3% /1.2% / -0.1%，公司產(chǎn)銷規(guī)模不斷提升、費(fèi)用有所攤薄、費(fèi)用率下降。
　　▍Q3各品牌銷量依舊強(qiáng)勁，增速遠(yuǎn)超行業(yè)。2022Q3廣汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷量67.3萬輛，同比+44.1%，環(huán)比+24.2%；銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，增速遠(yuǎn)超行業(yè)。合資品牌中，廣汽本田Q3銷量21.6萬輛，同比+21.6%，環(huán)比+48.6%；廣汽豐田Q3銷量26.5萬輛，同比+59.2%，環(huán)比+4.5%。2022Q3廣汽集團(tuán)投資收益37.7萬元，單車投資收益0.76萬元，合資企業(yè)盈利能力穩(wěn)定。自主品牌中，廣汽埃安Q3銷量8.2萬輛，同比+129.7%，環(huán)比+48.2%；廣汽傳祺Q3銷量9.5萬輛，同比+35.0%，環(huán)比+15.4%。我們推算2022Q3廣汽自主品牌單車收入17.83萬元，單車毛利1.16萬元；單車虧損0.82萬元（22Q2：虧損1.11萬元），環(huán)比減虧，自主品牌盈利能力逐漸提升。
　　▍埃安完成A輪增資，強(qiáng)化“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)。近日埃安完成A輪融資，共引入53名戰(zhàn)略投資者，融資總額182.9億元。融資完成后，公司持有埃安的股權(quán)比例由93.5%變更為76.9%，埃安仍為公司控股子公司。增資完成后埃安估值超千億元，是當(dāng)前國內(nèi)未上市新能源車企中最高估值。9月，埃安銷量再創(chuàng)新高，首次邁上3萬輛臺(tái)階，同比+121.2%；1-9月埃安累計(jì)銷售18.2萬輛，同比+132.1%。10月，埃安第二智造中心正式投產(chǎn)，整體產(chǎn)能規(guī)劃突破40萬輛，將助力銷量持續(xù)向上突破。本次融資引入了多家戰(zhàn)略支持和產(chǎn)業(yè)協(xié)同投資者，埃安進(jìn)一步強(qiáng)化了“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，增強(qiáng)了綜合競爭力，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)銷量的高增，為公司新能源化轉(zhuǎn)型帶來強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：芯片供給緊缺加??；公司新車型上市不及預(yù)期；公司新能源汽車資產(chǎn)分拆不及預(yù)期；公司車型銷量不及預(yù)期；上游成本傳導(dǎo)壓縮利潤；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：自主品牌上，埃安新標(biāo)發(fā)布提升公司品牌力，銷量有望維持高增；傳祺影酷等新車型的推出及鉅浪混動(dòng)的搭載，將帶動(dòng)廣汽自主迎來較強(qiáng)勢(shì)的車型周期。日系合資品牌上，在產(chǎn)能擴(kuò)張后銷量有望進(jìn)一步增長，增厚公司利潤。公司開啟自主電池產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，并在智能化領(lǐng)域持續(xù)突破，電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型加速?？紤]到年底公司舊車型或?qū)⑦M(jìn)一步計(jì)提資產(chǎn)減值等因素，我們調(diào)整廣汽集團(tuán)的2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為1.03/1.35/1.55元（原預(yù)測(cè)為1.18/1.34/1.54元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 11.0/8.4/7.3倍。公司近3年A股PE估值中樞為20倍、H股PE估值中樞為11倍，考慮到今年Q4新能源汽車補(bǔ)貼退坡、或?qū)?duì)明年Q1整車板塊帶來一定影響，因此以2023年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，給予公司A股15倍PE、給予H股8倍PE，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)20元、港股目標(biāo)價(jià)12港元，維持A+H股“買入”評(píng)級(jí)，在整車板塊中重點(diǎn)推薦。