>> 萬和證券-金山辦公(688111)營收增長逐季提速，訂閱轉型激發(fā)成長動能-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
567KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
萬和證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嚴詩靜 |
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◆事件：2022年前三季度，公司實現營業(yè)收入27.95億元，同比增長17.83%；歸母凈利潤8.13億元，同比減少4.10%；扣非歸母凈利潤6.63億元，同比減少5.68%。單三季度，公司實現營業(yè)收入10.04億元，同比增長24.35%；歸母凈利潤2.93億元，同比減少1.91%；扣非歸母凈利潤2.51億元，同比增長2.88%。
◆ C端訂閱維持高增，MAD回升再達新高。受益公司個人用戶基數不斷擴大及產品服務體驗同步加強，用戶活躍度及使用黏性得到提升，促使會員屬性持續(xù)向長期轉化，推動國內個人辦公服務訂閱業(yè)務三季度同比增長43%，保持著二季度快速增長態(tài)勢。截至2022年9月30日，公司主要產品MAD為5.78億，繼上季度活躍數回落后再達新高，年度同增10.94%，季度環(huán)增1.40%，其中WPSOffice PC版MAD達2.38億，年度同增15.53%，季度環(huán)增2.59%；WPSOffice移動版MAD達3.36億，年度同增8.04%，季度環(huán)增0.60%。
◆ B端訂閱進一步提速，機構授權有所回暖。隨著組織級用戶效率提升以及數據管理、信息安全、行業(yè)場景應用等需求不斷增加，公司數字辦公平臺體系產品滲透率持續(xù)提高，帶動國內機構訂閱及服務業(yè)務三季度同比增長47%，較二季度增速明顯上升。同時，公司正版化產品隨客戶需求逐漸放量，部分抵消了上年同期高基數及當期信創(chuàng)產業(yè)發(fā)展節(jié)奏不明朗等因素帶來的負面影響，從而拉動國內機構授權業(yè)務三季度降幅較二季度收窄5個百分點，同比減少6%。我們認為，在信創(chuàng)預期增強的背景下，公司產品的通用屬性在替代環(huán)節(jié)中具備較強的比較優(yōu)勢，機構授權業(yè)務有望隨著大規(guī)模招標啟動重拾增長。
◆盈利能力相對穩(wěn)定，影響因素有望紓解。前三季度毛利率、凈利率分別為85.08%、29.54%，同比分別下滑3.15個百分點、7.13個百分點，但基本維持中報水平，我們判斷主要因相對低毛利率的C端業(yè)務占比提高，疊加用戶基數擴大和活躍度提升下采購端成本上行導致毛利率下滑，且研發(fā)投入維持高增使得凈利率波動較大。但從邊際變化來看，公司在年內實施新限制性股票計劃的情況下，費用管控或有體現，期間費用率較中報有所下行，我們判斷今年研發(fā)人員成本將會趨于穩(wěn)定，影響凈利率波動的因素有望紓解，同時隨著毛利率相對較高的B端訂閱轉型順利推進，或推動整體盈利能力穩(wěn)步提升。
◆投資建議：維持“買入”評級。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤預測分別為12.12億元、17.42億元、23.57億元，對應EPS分別為2.63元、3.78元、5.11元，對應PE分別為103倍、72倍、53倍?？紤]到公司的市場地位和成長空間，維持“買入”評級。
◆風險提示：行業(yè)競爭加劇；付費轉化率不及預期；信創(chuàng)推進節(jié)奏放緩等。
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