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■珀萊雅發(fā)布2022年三季報(bào)：1）2022年前三季度：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.62億元/+31.53%，歸母凈利潤為4.95億元/+35.96%，歸母扣非凈利潤為4.77億元/+33.84%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.72億元/+57.37%。2）單Q3：營收為13.36億元/+22.07%，其中護(hù)膚類（含潔膚）為11.83億元/+24.50%，美容彩妝類為1.44億元/+6.65%，整體增速較2022H1有所下降，但在618虹吸效應(yīng)和流量缺口背景下體現(xiàn)公司經(jīng)營韌性；歸母凈利潤1.98億元/+43.55%，歸母扣非凈利潤為1.96億元/+44.07%，主要系公司毛利率提升。
　　■大單品策略驅(qū)動毛利率增長，研發(fā)投入持續(xù)加大。前三季度毛利率為69.43%/+4.84pcts，其中單Q3毛利率為71.99%/+5.89pcts，毛利率增長主要系高毛利的大單品和線上直營渠道營收占比提升；Q3銷售費(fèi)用增長主要系雙十一投放部分提前，同時公司加大研發(fā)支出：2022Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%，同比+2.14pcts/+3.62pcts/+0.64pct/-1.20pcts。毛利率提升帶動凈利率增長，前三季度公司凈利率為12.73%/+1.20pcts，單Q3凈利率為14.64%/+1.99pcts。
　　■主品牌：源力精華有望支撐業(yè)績增長。相較于紅寶石和雙抗系列，源力系列仍處于培育期。后續(xù)源力精華仍有較大增長空間；另一方面，目前源力系列僅涵蓋精華和面霜品類且面霜于今年6月底上市，后續(xù)品類的豐富預(yù)計(jì)將進(jìn)一步拉高營收。公司在Q3為源力精華預(yù)熱，預(yù)計(jì)雙十一出貨放量可期。
　　■子品牌：彩棠和Off&Relax接力形成第二增長曲線。1）彩棠：2022H1銷售收入為2.32億元/+110.57%，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；下半年推出卸妝產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)在雙十一加持下H2出貨量將優(yōu)于H1，同時隨著品牌培育逐漸成熟，利潤有望進(jìn)一步釋放；2）Off&Relax：專注頭皮養(yǎng)護(hù)的洗護(hù)品牌，隨著消費(fèi)者加大對頭皮健康的關(guān)注，中高端洗發(fā)水市場空間日益廣闊，OR順勢打造爆品，我們預(yù)計(jì)2022年品牌收入在1億左右。
　　■9月動銷增長勢頭良好，期待Q4放量。根據(jù)珀萊雅和彩棠在天貓和抖音平臺的銷售數(shù)據(jù)，7月份由于618虹吸效應(yīng)銷售疲軟，8月份逐漸恢復(fù)，9月增長勢頭良好。隨著超頭主播李佳琦的回歸以及Q4公司費(fèi)用端的投放，我們看好公司四季度的業(yè)績表現(xiàn)。
　　■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價(jià)199.22元。我們預(yù)計(jì)2022-2024年的收入增速分別為+28.2%/+27.7%/+24.0%，歸母凈利潤增速分別為+30.9%/+24.8%/+34.4%；給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價(jià)為199.22元，相當(dāng)于2023年60倍的動態(tài)市盈率。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化，經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)，渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新品牌孵化風(fēng)險(xiǎn)。