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公司于10月27日公布2022年三季報，2022年Q1-Q3實現(xiàn)營收39.62億元，同增31.53%，歸母凈利潤4.95億元，同增35.96%，延續(xù)增長態(tài)勢。在Q3行業(yè)淡季背景下憑借強品牌力，保持穩(wěn)健增長，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　多品牌矩陣及全渠道布局，Q3營收逆勢增長。公司Q3單季實現(xiàn)營收13.36億元，同比增加22.07%，歸母凈利潤同比增長43.55%至1.98億元。公司依托多品牌矩陣和大單品策略，在消費端低迷及線上流量承壓下逆勢增長。從渠道端來看，線上渠道為公司主力銷售渠道，截止H1線上渠道營收占比超80%，其中天貓平臺為線上主要渠道，為公司吸引大量消費群體；同時抖音渠道快速成長，通過2個官方旗艦店差異化的產品和定價策略，實現(xiàn)對客群的多類型覆蓋。品牌端來看，珀萊雅的大單品系列（雙抗、紅寶石、源力系列）持續(xù)放量，占比不斷提升，其中新品源力精華2.0主打修復功效，有望開啟新增長曲線。子品牌彩棠緊抓彩妝賽道風口，營收持續(xù)提升，推出卸妝膏和蜜粉餅等新品，進一步擴展應用邊界。
　　品類調整及結構優(yōu)化，為盈利端帶來強勁韌性。Q3單季毛利率為71.99%，同增5.89pct，主要系線上直營占比提升，疊加高毛利的精華品類增長驅動。公司對雙十一的營銷提前投放，銷售費用率同增2.15pct至43.71%，管理費用率同增3.62pct至8.13%，研發(fā)費用率上漲0.64pct至2.57%，研發(fā)持續(xù)投入構建品牌發(fā)展護城河。在營收增長和毛利優(yōu)化下，凈利率同增1.99pct至14.64%。從營運能力看，公司積極為雙十一大促備貨，期末存貨周轉天數(shù)略有上升，應收賬款周轉天數(shù)下降15天至7天，大幅改善。
　　大單品持續(xù)放量+子品牌優(yōu)化，構建公司成長動能。公司著眼護膚及彩妝賽道，珀萊雅品牌雙抗精華、紅寶石精華等單品持續(xù)放量；彩棠順應國潮美妝趨勢，積極拓展產品應用場景，營收快速增長。同時公司快速推動線上全渠道覆蓋，線上直營占比不斷提升。公司積極為雙十一及Q4旺季做準備，據點淘APP顯示，10月24日珀萊雅在超頭直播間共上架8款SKU（主要為雙抗和紅寶石系列產品），預定總數(shù)超125萬套，彰顯公司強品牌力。大單品持續(xù)放量貢獻增長動力，期待公司Q4旺季表現(xiàn)。
　　估值
　　當前股本下，預計2022至2024年每股收益分別為3.6/4.5/5.4元；市盈率分別為46/37/31倍，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　行業(yè)競爭加劇，新品拓展不達預期，產品安全風險。