>> 中泰證券-中國(guó)電建(601669)前三季度營(yíng)收穩(wěn)增、Q3業(yè)績(jī)高增，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效初顯-221030
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
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作者： |
耿鵬智 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3965.13億元，yoy+2.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利86.15/69.92億元，yoy+18.7%/+14.1%。22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1308.66億元，yoy-3.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利25.13/22.71億元，yoy+17.3%/+25.9%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
22Q3歸母凈利/扣非凈利雙高增，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)
營(yíng)收端：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3965.13億元，同比穩(wěn)增2.7%，拆分看，22Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別1286.05/1370.42/1308.66億元，其中22Q3單季度營(yíng)收同比下滑3.7%，我們認(rèn)為：公司前三季度度營(yíng)收增速放緩，或系公司聚焦新能源和抽水蓄能“投建營(yíng)”，控制基建類項(xiàng)目、調(diào)優(yōu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所致，公司22Q1-3訂單中能源電力&涉水業(yè)務(wù)占比61%，較2021年全年占比51%提升10pct。
業(yè)績(jī)端：公司前三季度錄得歸母凈利/扣非凈利分別86.15/ 69.92億元，yoy+18.7%/14.1%，其中扣非凈利增速較22H1提升4.9pct。拆分看，22Q1/Q2/Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利27.64/33.38/25.13億元，22Q3單季度利潤(rùn)同比高增17.3%。公司戰(zhàn)略聚焦“水、能、砂、城、數(shù)”，由“做大規(guī)?！毕颉白鰞?yōu)業(yè)績(jī)”邁進(jìn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效初步顯現(xiàn)。
毛利率平穩(wěn)、費(fèi)用率略增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回正
公司22Q3毛利率11.9%，環(huán)比/同比分別-0.15/+0.38pct，總體保持平穩(wěn)；22Q3期間費(fèi)用率8.15%，同比提升1.29pct，拆分看，22Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別0.23%/3.37%/0.97%/3.57%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.62pct，公司22Q3末短期/長(zhǎng)期借款較去年同時(shí)點(diǎn)分別增加149.50/208.81億元，yoy+40.1%/7.4%。
22Q1/Q2/Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別-185.81/-37.52/44.04億元，年內(nèi)呈逐季回升趨勢(shì)，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-179.29億元，較去年同期基本持平，前三季度收現(xiàn)比分別0.84/0.81/1.01，年內(nèi)整體呈上升趨勢(shì)；公司22Q1/Q2/Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別64.99/66.72/68.86，22Q1/Q2/Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別58.09/56.01/56.65，周轉(zhuǎn)能力總體穩(wěn)健。
新簽訂單高增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能源電力高景氣度持續(xù)
訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，國(guó)內(nèi)占比提升：22Q3，公司單季度新簽合同額1958.85億元，同比高增42%，累計(jì)新簽合同額7730.28億元，同比高增48.5%，其中能源電力/水資源與環(huán)境/城建基建新簽合同額分別3183.51/1539.50/2872.10億元，較2021年全年+8.4%/+2.2%/-12.3%。海外累計(jì)新簽合同額1065.02億元，占比13.8%，同比高增16.2%，主要系水電、光伏項(xiàng)目擴(kuò)展迅速，中標(biāo)莫桑比克魯里奧大壩項(xiàng)目（30億元）、幾內(nèi)亞阿瑪利亞水電站項(xiàng)目（22億元）、尼日利亞吉加瓦州165MW光伏電站項(xiàng)目（10億元）。
能源電力方向穩(wěn)增：22Q1-3新簽合同額3183.51億元，新簽占比41.2%，較2021年全年占比32.81%提升8.37pct。我們分析能源電力訂單高增一方面系置入電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)增厚火電、電網(wǎng)工程端訂單，另一方面公司作為新能源及抽水蓄能電站建設(shè)龍頭，國(guó)內(nèi)風(fēng)光電站規(guī)劃設(shè)計(jì)市占率超60%、抽蓄電站設(shè)計(jì)及建設(shè)市占率超90%，或充分受益“雙碳”目標(biāo)下我國(guó)新能源及抽水蓄能建設(shè)提速。
重申預(yù)期差：新置入電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)，綠色砂石業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)估值增量
國(guó)內(nèi)電力建設(shè)投資提速，置入火電及電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)預(yù)計(jì)增厚公司業(yè)績(jī)：10月24日，國(guó)家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)：22M1-9，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程建設(shè)投資3926億元，yoy+25.1%，其中火電/光伏電源/電網(wǎng)工程投資yoy+47.5%/+352.6%/+9.1%。考慮到置入優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)公司充實(shí)火電和電網(wǎng)工程訂單、提升營(yíng)收，在2021年?duì)I收3730億元基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2022年、2023年?duì)I收分別5194、5926億元，2021-2023年工程建設(shè)板塊營(yíng)收CAGR+26%，對(duì)應(yīng)2022、2023年歸母凈利86.2、100.8億元?？紤]到“十四五”期間全國(guó)新能源、火電、抽蓄資本開支有望保持較高增速，公司成長(zhǎng)動(dòng)能足，給予2023年9xPE，對(duì)應(yīng)2023年分部估值907億元。
聚焦綠色砂石建材業(yè)務(wù)，采礦權(quán)獲取提速：公司綠色砂石建材業(yè)務(wù)2022年計(jì)劃投資116.83億元，較2021年大增562%。截至22H1末，公司綠色砂石投資規(guī)模約347億元，已投運(yùn)產(chǎn)能超5000萬(wàn)噸，業(yè)績(jī)可觀。截至22Q3末，公司已獲取綠色砂石項(xiàng)目采礦權(quán)共計(jì)13個(gè)，已獲砂石資源儲(chǔ)量56.04億噸，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能3.12億噸，“十四五”期間，公司綠色砂石業(yè)務(wù)投資規(guī)劃目標(biāo)為500億元；預(yù)計(jì)至2025年末，公司綠色砂石骨料年生產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到4億噸左右。我們測(cè)算得到：公司2022、2023年綠色砂石業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為9.9、20.2、31.7億元。給予2023年6xPE，對(duì)應(yīng)2023年分部估值121億元。
定增獲準(zhǔn)、新能源投建營(yíng)有望提速，強(qiáng)化中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯
2022年10月24日，公司公告非公開發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲得審核通過，擬通過非公開發(fā)行方式募集不超過149.63億元資金。公司募投項(xiàng)目主要投向新能源EPC工程、海風(fēng)施工裝備、自投抽水蓄能電站等項(xiàng)目。一方面看，上述項(xiàng)目有助于帶動(dòng)公司旗下勘測(cè)設(shè)計(jì)、施工建設(shè)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展；另一方面，從投資回報(bào)和商業(yè)模式看，有望進(jìn)一步擴(kuò)充公司電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)力，改善公司未來(lái)現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)永續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
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