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事件：10月28日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入591.65億元，同比降低32.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.97億元，同比降低71.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)30.46億元，同比降低73.31%。
　　公司三季度業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，盈利能力有所降低。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入190.93億元，同比降低8.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.63億元，同比降低61.38%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.41億元，同比降低58.68%；三季度，工程機(jī)械行業(yè)下游需求依然較為疲軟，公司業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。前三季度，公司毛利率為22.83%，同比下降4.49pct；凈利率為6.35%，同比下降8.31pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.53%/3.21%/7.68%/-1.82%，分別同比提升1.73/1.00/2.70/-1.59pct。前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.60次，同比降低1.35次；存貨周轉(zhuǎn)率為2.27次，同比降低1.17次；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為34.87億元，同比降低65.94%。
　　國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著，海外收入占比提升至43.7%。公司推行“以我為主、本土經(jīng)營(yíng)、服務(wù)先行”的經(jīng)營(yíng)策略，加快海外市場(chǎng)渠道與品牌建設(shè)、服務(wù)能力建設(shè)，加大國(guó)際化產(chǎn)品研發(fā)力度，國(guó)際化戰(zhàn)略取得積極進(jìn)展。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)國(guó)際銷(xiāo)售收入258.8億元，同比增長(zhǎng)43.7%，增速較上半年加快10.8個(gè)百分點(diǎn)，海外收入占比提升至43.7%；其中，不含普茨邁斯特的國(guó)際銷(xiāo)售收入213.14億元，同比增長(zhǎng)56.8%，增速較上半年加快16.6個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，公司在亞澳/歐洲/美洲/非洲區(qū)域的銷(xiāo)售收入分別為115.95/75.17/48.46/19.2億元，分別同比增長(zhǎng)52.3%/26.5%/63.5%/29%，占海外收入的比重分別為44.8%/29.1%/18.7%/7.4%。前三季度，公司挖掘機(jī)/混凝土機(jī)械/起重機(jī)械/樁工機(jī)械海外收入分別為121.29/55.51/36.72/45.28億元，分別同比增長(zhǎng)62.76%/0.88%/14.26%/146%，占海外收入的比重分別為46.9%/21.4%/14.2%/17.5%。公司挖機(jī)全球市場(chǎng)份額快速提升，海外市場(chǎng)份額已突破8%；在美國(guó)、英國(guó)、意大利、巴西、加拿大等海外挖機(jī)市場(chǎng)大國(guó)，銷(xiāo)售收入均實(shí)現(xiàn)60%以上的高速增長(zhǎng)。
　　 9月挖機(jī)銷(xiāo)售持續(xù)正增長(zhǎng)，工程機(jī)械行業(yè)需求迎來(lái)邊際改善。2022年1-9月，我國(guó)挖機(jī)共計(jì)銷(xiāo)售20.0萬(wàn)臺(tái)，同比下降28.3%；其中9月挖機(jī)銷(xiāo)售2.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.5%；9月挖機(jī)銷(xiāo)售持續(xù)正增長(zhǎng)。1-9月，挖機(jī)共計(jì)出口8.0萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)70.5%，出口占比達(dá)40.1%；其中9月出口1.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)73.3%，單月出口占比提升至50.3%，出口占比首次超過(guò)50%。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地和去年低基數(shù)因素影響下，工程機(jī)械行業(yè)逐步迎來(lái)邊際改善。2022年12月1日，挖機(jī)等非道路移動(dòng)機(jī)械“國(guó)四”排放標(biāo)準(zhǔn)即將切換，切換后“國(guó)三”標(biāo)準(zhǔn)的新機(jī)將不能銷(xiāo)售。我們認(rèn)為國(guó)標(biāo)切換有望加快老舊設(shè)備的更新?lián)Q代進(jìn)程，疊加11、12月年末小旺季的來(lái)臨，四季度挖機(jī)銷(xiāo)售或?qū)⒑糜陬A(yù)期?；久嬗|底企穩(wěn)的背景下，我們認(rèn)為板塊底部也已經(jīng)出現(xiàn)，往前看靜待年底更多穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的刺激政策出臺(tái)，和基本面回升形成共振。
　　投資建議：公司核心板塊競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著，出口占比持續(xù)提升，海外出口成為公司平滑國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)的重要力量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為52.18/66.30/84.65億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.4/18.4/14.4倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，市場(chǎng)非理性競(jìng)爭(zhēng)，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。