>> 中信證券-大類資產(chǎn)投資觀察：情緒底等待轉(zhuǎn)機(jī)-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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盡管局部疫情反復(fù)拖累10月經(jīng)濟(jì)，但近期市場(chǎng)行情還是受悲觀情緒的驅(qū)動(dòng)更加明顯。后續(xù)轉(zhuǎn)機(jī)仍待經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)暖。權(quán)益資產(chǎn)處于底部配置階段，債市偏強(qiáng)震蕩。
▍ 10月局部疫情反復(fù)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)。10月國(guó)內(nèi)新增確診病例呈現(xiàn)出雙峰結(jié)構(gòu)，8日和31日為兩個(gè)高點(diǎn)，下半月局部疫情出現(xiàn)擴(kuò)散跡象，社交隔離的情況有所增加，受此影響制造業(yè)供求兩方面均受到拖累，反映在10月PMI數(shù)據(jù)中。國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)階段性受限已經(jīng)呈現(xiàn)出周期性特征，路徑為人員流動(dòng)增加→確診病例增加→防控強(qiáng)度提高→人員流動(dòng)減少→確診病例降低→防控強(qiáng)度降低→人員流動(dòng)增加，每一輪反復(fù)的持續(xù)時(shí)間在2~4個(gè)月左右，發(fā)生的地點(diǎn)有隨機(jī)性，節(jié)奏和管控的及時(shí)性和季節(jié)性因素有關(guān)。這一輪局部疫情的觸發(fā)因素國(guó)慶長(zhǎng)假就屬于季節(jié)性因素。在病毒特征未發(fā)生變化和維持當(dāng)前的防疫政策情況下，預(yù)計(jì)這種經(jīng)濟(jì)的“小周期”還會(huì)一直存在。我們?cè)谀曛胁呗詧?bào)告中曾強(qiáng)調(diào)，下半年的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏主要取決于疫情節(jié)奏。
▍近期權(quán)益資產(chǎn)的調(diào)整主要是情緒低迷導(dǎo)致的受迫性賣出。盡管有局部疫情反復(fù)，但不足以解釋滬深300已經(jīng)跌至2020年3月以下，中證全指也接近今年4月底的位置，悲觀的市場(chǎng)情緒更可能是這一輪下跌的主要原因。10月以來(lái)權(quán)益資產(chǎn)的調(diào)整呈現(xiàn)出明顯的外資賣出特征，北向資金持倉(cāng)占比較高的個(gè)股調(diào)整幅度較為明顯，10月24日是滬深港通開(kāi)通以來(lái)北向資金的最大單日凈賣出。我們認(rèn)為外資的擔(dān)憂可能在以下幾個(gè)方面：1）局部疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的制約和不確定性；2）短期經(jīng)濟(jì)政策的不明朗；3）中美脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)情緒存在動(dòng)量效應(yīng)，但中長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為A股相較發(fā)達(dá)國(guó)家的配置價(jià)值顯著，我國(guó)在實(shí)現(xiàn)全面建成現(xiàn)代化國(guó)家的過(guò)程中也會(huì)崛起一批優(yōu)質(zhì)的上市公司，全面撤出中國(guó)市場(chǎng)并非明智選擇。
▍市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)仍待經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)暖，而這一點(diǎn)需等待更多政策信號(hào)。股弱債強(qiáng)的局面若要出現(xiàn)變化，還是需要市場(chǎng)針對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期轉(zhuǎn)暖，而具備主觀能動(dòng)性的政策是這種變化為數(shù)不多的來(lái)源之一。行至年底，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注可能逐漸增加，12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能是重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，但在此前明年的專項(xiàng)債額度可能提前下達(dá)，貨幣政策也存在一定變化的空間。因此政策信號(hào)可能是當(dāng)前需要密切關(guān)注的因素。二十大報(bào)告中明確了中長(zhǎng)期改革的方向，預(yù)計(jì)明年的經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)側(cè)重于高端制造、科教興國(guó)、國(guó)防安全和綠色低碳等方向，可能成為四季度至明年市場(chǎng)的重要主線。
▍權(quán)益資產(chǎn)仍處于磨底配置階段，債市偏強(qiáng)震蕩。歷史上的優(yōu)質(zhì)配置時(shí)點(diǎn)通常有悲觀情緒的極致演繹配合，但這是必要條件而非充分條件，充分條件需要基本面和流動(dòng)性兩方面因素的變化，目前仍在等待信號(hào)的階段。我們認(rèn)為對(duì)于配置型資金當(dāng)下是逐漸增加倉(cāng)位的合適時(shí)點(diǎn)，而交易型資金還需等待更多信號(hào)的出現(xiàn)。對(duì)債市而言，近期市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的股債蹺蹺板效應(yīng)，但弱經(jīng)濟(jì)和寬松的流動(dòng)性限制著利率的波動(dòng)空間，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖前債市窄幅波動(dòng)的現(xiàn)狀不會(huì)出現(xiàn)變化，短期市場(chǎng)的相對(duì)悲觀情緒可能繼續(xù)利好債市，中期的節(jié)奏可能取決于貨幣政策變化和經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)。
▍鳳險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外疫情進(jìn)展存在不確定性；地緣沖突可能超預(yù)期加劇；穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果可能不及預(yù)期
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